智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報認爲汽車零部件業績表現優秀 ，看好終端銷量修復驅動持續增長。隨着“以舊換新”政策落地，消費者觀望情緒改善，5 月起終端銷售預計向好。頭部零部件企業，對內受益特斯拉銷售改善，問界、理想等銷售強勢，對外，海外產能佈局逐漸進入收穫期，提供增長動能。
行業覆盤：以舊換新政策落地，有望提振行業景氣度。零部件板塊主要圍繞下游銷量、原材料/運費成本等因素波動。覆盤汽零指數：1)2023H1，車企降價，下游銷量高增長。疊加規模效應+匯兌收益，零部件企業業績超預期。汽車零部件指數從 8153 點增長至 8849 點，漲幅 9%;2)2023H2，賽力斯的 M7 訂單持續超預期，帶動供應鏈出貨量增長。但同時原材料、運費等成本提升，可能影響零部件企業的盈利能力。汽車零部件指數從8837 點下降至 8665 點，跌幅 2%;3)2024/1/2 至 2024/5/9，終端銷量增速有所放緩，汽車零部件指數從 8570 點下降至 8255 點，跌幅 4%。但國家推出以舊換新補貼政策，有望提振下游銷量。
板塊回顧：綁定爆款車型帶動收入增長，聯動機制有效傳導上游漲價。1)收入：新能源滲透率高企背景下，出海+綁定爆款車型成爲突破口。2023年，全球新能源汽車銷量 1461 萬輛，同比+38%。2024Q1，全球新能源乘用車達 311 萬臺，同比+21%。其中特斯拉：2023 年全球交付約 181萬輛，同比+38%，2024Q1 爲 39 萬輛，同比-9%;理想：2023 年銷量38 萬輛，同比+182%，2024Q1 爲 8 萬輛，同比+53%;賽力斯：2023年累計交付 9.4 萬輛，2024Q1，問界銷售超 8.5 萬輛。2)成本：原材料價格修復，但並未回到歷史高點;地緣政治導致運費價格上漲。2020-2022年，原材料價格漲幅較大，當時企業被動承擔成本上漲。目前，原材料價格有所修復，但零部件企業基本已完善價格聯動機制，可有效緩解壓力。地緣政治導致歐線運費上漲，出口佔比高的企業可能短暫承壓。
財務回顧：通過降本控費+規模效應保障盈利能力，但客戶結構+板塊滲透率不同出現內部分化。1)內飾：企業業績增速不同主要系客戶結構差異。憑藉低成本+快響應，企業的海外收入佔比提升，加速國際化進程。2)智能化：智能化成爲車企賣點，滲透率快速提升。此外，會計準則對研發費用界定有所變動，對毛利率造成干擾。較其他板塊，智能化板塊海外收入佔比較低。3)輕量化：綁定爆款車型對業績拉動較大，特斯拉、理想、華爲的供應商增速較高。企業通過加強生產管控，來保障盈利能力，有望享受低端產能出清後帶來的行業集中度提升紅利。4)機器人：板塊下游覆蓋較多，其中車端供應商的業績表現優秀，主要系受益於終端銷量增長。由於配合研發，板塊的研發投入較高，目前已開始建設產線，預計特斯拉機器人將於 2024 年底小批量量產，2025 年底之前實現銷售。5)細分龍頭：綁定銷量高增長的龍頭車企+受益於國產替代，大部分細分環節龍頭企業的市場份額提升。同時，規模效應攤薄期間費用，有助於實現量利齊升。由於終端對降本、供應鏈安全需求提升，龍頭市佔率有望繼續增長。
投資建議：隨着“以舊換新”政策落地，消費者觀望情緒改善，5 月起終端銷售預計向好。頭部零部件企業，對內受益特斯拉銷售改善，問界、理想等銷售強勢，對外，海外產能佈局逐漸進入收穫期，提供增長動能。建議關注：1)核心車企供應鏈：拓普集團、新泉股份、愛柯迪、恆帥股份、銀輪股份、博俊科技、滬光股份、繼峯股份、星宇股份等;2)機器人，量產階段臨近：拓普集團、三花智控、雙環傳動、北特科技、斯菱股份、夏廈精密;3)自動駕駛：德賽西威、經緯恆潤、科博達、華陽集團、保隆科技、中鼎股份、伯特利、均勝電子等。
風險提示：行業需求不及預期;原材料價格波動風險;匯率波動風險。