智通財經APP獲悉，山西證券發佈研報稱，從發電側角度分析，火電方面，短期來看，24年一季度火電公司受益於成本端改善業績多有顯著增長，預計上游燃料價格大幅反彈可能性較弱，良好開局下全年火電板塊優勢仍將凸顯；長期來看，煤電容量電價機制逐步推進，通過容量電價回收固定成本的比例逐步提升；兩部制電價將持續支撐火電企業穩定盈利能力及分紅能力，火電標的商業模式改善下的新價值點仍有待市場挖掘。
水電方面，短期來看24年廣西、貴州等地多發暴雨，二季度來水情況或迎邊際改善；長期來看，水電資本開支高峯已過，電價或仍將上行，且隨着資本結構的持續優化，分紅比例仍有提升空間。
從用電側角度分析，2024年一季度全社會及分部門用電增速均維持高增趨勢，三產佔比進一步提升；未來新質生產力發展及電能替代趨勢推動下，用電量需求或將進一步提升。其中長三角及粵皖地區新興產業佈局較早、規模佔比較高，且相關產業如光伏製造、AI數據中心等多爲新高耗能產業，預期上述地區用電需求將進一步提升。
建議關注區域優勢更爲顯著的長三角火電龍頭皖能電力(000543.SZ)、申能股份(600642.SH)、浙能電力(600023.SH)；充分受益電力市場改革成果的全國性電廠國電電力(600795.SH)、華電國際(600027.SH)；來水預期改善和紅利風格持續背景下的長江電力(600900.SH)和國投電力(600886.SH)。
山西證券主要觀點如下：
行業基本面供需兩旺，高景氣延續
23年及24年一季度用電量實現高速增長。23年全年用電量同比增長6.7%。24年一季度全社會用電量同比增長9.8%，較去年同期高6.20pct。23年度規模以上電廠累計發電量89091億千瓦時，同比增長5.2%，較去年同期增加3.0個百分點;其中，火電、水電、風電、核電、光伏發電量分別同比+6.1%、-5.6%、+12.3%、+3.7%、+17.2%。24年一季度規模以上電廠累計發電量22372億千瓦時，同比增長6.7%，較去年同期增加4.3個百分點;其中火電、水電、風電、核電、光伏發電量分別同比+6.6%、+2.2%、+11.0%、+0.6%、+17.5%。
電力板塊報表總結：收入穩健，盈利能力提升
收入端，23年電力板塊營收超預期增長;24年一季度電力板塊營收整體緩增，火電板塊收入增速較去年同期有所增加。23年電力板塊實現收入15907.1億元，同比增加4.2%。24年一季度電力板塊實現收入3921.36億元，同比增加3.1%，其中，水電板塊收入增速最高，達4.1%；火電板塊收入同比增速達3.0%，較去年同期增長微增；綠電收入增速較去年同期微降。利潤端，24年一季度整體盈利水平提升，主因火電貢獻。23年年度電力板塊實現毛利率21.0%，同比增長5.3個百分點；歸母淨利潤實現1289.1億元，同比增長77.2%。24年一季度電力板塊實現毛利率21.9%，同比增長3.2個百分點;歸母淨利潤實現395.6億元，同比增長36.5%。
火電板塊：成本改善增厚業績，盈利水平提升顯著
行業方面：收入端，23年火電板塊實現收入11701.3億元，同比增長4.2%。24年一季度火電板塊實現收入2942.3億元，同比增長3.0%，高於去年同期增速1.3個百分點，我們認爲或因一季度用電需求穩健增長以及成本端改善背景下火電優勢凸顯。利潤端，上游燃料價格改善顯著增厚火電業績。23年全年火電板塊實現毛利率12.7%，同比增長6.0個百分點;歸母淨利潤同比大幅扭虧。24年一季度火電板塊實現毛利率14.16%，同比增加4.13個百分點；歸母淨利潤同比大幅增長104.5%。財務費用下降，資本結構持續優化。
個股方面：收入端，發電量穩增下火電板塊公司實現高比例增長。23年火電板塊23家樣本公司中有16家營收實現正增長，營收同比增速中位數爲4.8%。24年一季度有家14營收實現正增長，營收同比增速中位數爲4.3%。利潤端，23年全年及24年一季度全國及地方性火電公司毛利率多呈現上升趨勢，僅有個別公司毛利率下降。23年共有7家公司扭虧爲盈；24年共有3家公司扭虧爲盈，分別爲建投能源、豫能控股、華銀電力。
山西證券表示，長三角及廣東沿海地區度電毛利提升較快，或因沿海地區上網電價較高、電力市場化程度更高以及相關區域公司進行成本改善舉措。23年火電板塊公司股息率水平較22年有明顯抬升，寶新能源、申能股份、浙能電力、內蒙華電、京能電力、皖能電力股息率位列前六。
水電板塊，來水偏枯影響疊加電價上漲，業績整體穩中有增
行業方面：收入端，來水偏枯影響疊加水電價格上漲，營收水平整體保持穩健。根據選取樣本公司，23年全年及24年一季度水電板塊實現收入分別爲1742.5、378.6億元，同比增長7.7%、4.1%；利潤端，23年全年水電板塊實現毛利率47.9%，同比增長7.1個百分點；歸母淨利潤同比增長12.0%。24年一季度水電板塊實現毛利率44.1%，同比增加1.81個百分點；歸母淨利潤同比增長17.4%。23年水電板塊公司上網電價平均爲322.6元/兆瓦時，同比增長5.96%。一季度水電板塊償債能力呈現提升趨勢。
個股方面：收入端，23年表現分化，24年一季度營收整體增長。利潤端，23年部分水電板塊公司略承壓，24年一季度盈利能力整體上行。山西證券表示，在經歷23年水電板塊半數公司業績由於來水偏枯下行後，24年一季度公司業績回暖，8家公司歸母淨利潤均實現正增長。從度電盈利能力來看，23年水電板塊公司整體度電毛利提升，主因相關送電區域電價超預期增長。23年水電板塊公司股息率水平整體穩定，國投電力、桂冠電力、長江電力股息率位列前三。
綠電板塊，收入微增，利潤端整體承壓
行業方面：裝機增長與新能源上網電價下跌疊加影響下，23年全年綠電板塊實現營收2463.3億元，同比增加2.1%；24年一季度實現營收600.5億元，同比增加3.0%。利潤端整體略承壓。23年全年綠電板塊實現毛利率41.4%，同比增加0.7個百分點，歸母淨利潤同比增加10.4%。24年一季度綠電板塊毛利率45.8%，同比下降0.5個百分點，歸母淨利潤同比增加0.5%；一季度毛利率承壓主要受新能源電價下跌、設備平均利用小時下降以及風況影響風電發電量下部分公司業績不及預期等因素影響。
個股方面：收入端，綠電板塊公司業績表現較分化。利潤端，部分綠電板塊公司仍待復甦。受新能源電價進一步市場化、裝機量快速增加及平價上網政策指導影響，風電及光伏上網電價進一步下降，綠電板塊公司度電毛利多有承壓。
風險提示：電力市場化交易造成上網電價波動；動力煤價格上漲；用電需求不及預期；降水量減少導致來水情況不及預期。