智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報認爲，2023年中國頭部醫美上游生物材料公司收入增長、盈利能力普遍提升。從生物材料看，再生材料&重組膠原等新材料產品收入高增速，HA&肉毒毒素分化。優質生物材料產品或具廣闊出海潛能。從各上市公司在研管線看，新材料、新技術、新適應症儲備增多，該團隊預計2024年有望新獲批約10+款產品，建議把握新品週期。從下游終端機構看，收入穩健增長、龍頭盈利能力提升，發展策略分化。展望2024年，醫美上下游龍頭有望延續增長，市場集中度進一步提高，盈利能力穩中有升;重點在研管線獲批落地推動公司/行業發展。
業績回顧：2023年，醫美上游收入增長、盈利能力普遍提升，龍頭更具強韌性。
2023年，6家醫美上游生物材料公司合計營收同比+49%;其中，錦波生物醫療器械業務收入同比以+123%居首，華熙生物醫美業務(60%)、愛美客(48%)和昊海生科醫美業務(41%)同樣實現快速增長。2023年，5家醫美上游生物材料公司合計歸屬淨利潤同比+20%;其中錦波生物、昊海生科歸屬淨利潤增速超過+100%。2023年，毛利率方面，濡白天使(再生)、伊妍仕(再生)、海魅(高端HA)、薇旖美(重組膠原)等高毛利率產品收入佔比提高拉動各公司醫美業務整體毛利率普遍上升，其中錦波生物醫療器械業務93.2%/+4.9pcts、昊海生科醫美業務77.5%/+4.3pcts、華熙生物醫美業務86.5%/+3~4pcts(中信證券研究部測算)同比增加位列前三。
生物材料：再生材料&重組膠原收入高增速，HA/肉毒毒素分化。
1)再生材料：2023年，伊妍仕銷售收入約10.3億元、濡白&如生天使約8+億元、艾維嵐規模約7~8億元，同比均實現較高速增長;三款產品合計銷售收入同比約+90%~+100%。各家公司持續增加產品合作機構和認證醫生數量。我們預測，2028年中國內地合規再生類材料植入劑市場規模(按終端價計)達約425億元，對應2023-2028E CAGR +30%。
2)重組膠原：我們測算，薇旖美(Ⅲ類械)放量高增，2023年銷售額約4.8億元/+323%。重組膠原蛋白植入劑具備大單品特質，我們預測，中國重組膠原蛋白植入劑市場規模(按終端價計)將在2028年達到約250億元，對應2023-2028E 5年CAGR+70.9%。
3)透明質酸：交聯技術升級、複合溶液、療法創新是重點。2023年，昊海生科HA填充劑業務收入6.0億元/+95.5%;其中，海魅/姣蘭/海薇分別同比+129.3%/+57.7%/+94.1%。華熙生物醫美業務收入7.5億元/+60.3%;其中潤致微交聯收入近3億元/超+200%;潤致填充收入約1.5~2億元/超+250%。
4)肉毒毒素：賦形劑、製備技術、適應症、應用方式等方面差異化佈局。
5)能量源設備：本土企業持續佈局，以自研/代理/引進多方式成效初顯。
在研在申：預計2024年8家上市公司新獲批10+款產品。
分不同公司儲備在研管線看：
1)愛美客：多種類在研管線同步推進，寶尼達(頦部)/熊貓針(矯正眶下凹陷)新適應症有望2024年獲批;
2)華熙生物：HA複合溶液(HA+4種氨基酸)適應症爲糾正中重度頸紋，公司預計24H2獲證;純HA基礎水光已進入註冊申報階段，我們預計25H1獲批，有望成爲首批合規上市的水光適應症。
3)昊海生科：第四代有機交聯玻尿酸已處註冊申報階段，公司預計有望24H1獲批。
4)華東醫藥：Maili玻尿酸、伊妍仕M型、射頻治療儀V20進展居前。
5)江蘇吳中：童顏針AestheFill已於2024年1月獲批拿證，公司預計HARA玻尿酸、表麻有望在25H2獲批。
6)錦波生物：重組Ⅲ型人源化膠原蛋白低溫凝膠主打面部增容適應症;自研(婦科用)重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍幹纖維已提交產品註冊。
7)鉅子生物：重組膠原蛋白液體制劑(植入劑)、重組膠原蛋白固體制劑(凍幹纖維)2款公司預計於2024年年中獲批上市。
8)科笛-B：2024年，公司有望獲批國內大貿OTC文號米諾地爾噴劑、外用4%米諾環素泡沫劑2款產品，同時建議關注外用非那雄胺進展。
終端機構：收入穩健增長、盈利能力提升，發展策略分化。
2023年，中國5家醫美終端機構上市公司營收均實現同比正增長，合計營收約62.4億元/+29.9%。2023年，中國5家醫美終端機構上市公司毛利率、歸屬淨利率多數上升，盈利能力提升。毛利率方面，朗姿股份(醫美終端業務)53.2%/+3.6pcts、華韓股份43.9%/+2.1pcts、美麗田園健康45.6%/+1.7pcts同比增幅位列前三。歸屬淨利率方面，美麗田園健康(10.7%/+4.0pcts)、朗姿股份(4.9%/+4.0pcts)、華韓股份(8.9%/+3.7pcts)增幅位列前三。競爭加劇大背景下，終端策略分化，“品牌化”VS“流量化”：推動機構&醫生品牌化，以安全、高品質對產品和服務收取溢價;或採用低價走量的“流量化”模式。
風險因素：
技術進步、工藝創新、場景拓展、新品開發或不達預期的風險。消費者需求與偏好不斷變化，主打膠原蛋白的產品銷量或不達預期的風險。消費醫療、護膚品等可選消費受居民購買力、消費意願影響大的風險。行業競爭加劇，侵蝕盈利能力的風險。監管政策超預期變化的風險。
投資策略
板塊經過持續的調整，當前估值已回合理區間;行業長期成長確定性強。