智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報稱，在政策降低碳排放的約束下，製冷劑往四代切換將爲發展趨勢；碳氫製冷劑由於更換壓縮機昂貴、易燃易爆值高等問題，推廣上受限。以R1234yf爲主的HFOs目前在歐美車型中實現對R134a的部分替代，並且其混配工質有望在家用、工商空調等多領域推廣。但是R1234yf目前多項生產和應用專利被海外巨頭壟斷，國內企業難突破，相關專利預計在2024年後陸續到期。同時，R1234yf成本降低空間有限，價格昂貴。2024年三代製冷劑隨着配額限制，價格開始右側啓動，但是相比目前R1234yf價格仍然低廉，因此三代製冷劑有巨大的價格上漲空間。
相關標的：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、東嶽集團(00189)、永和股份(605020.SH)、昊華科技(600378.SH)(擬收購中化藍天)。
長江證券主要觀點如下：
全球法案管控下，四代製冷劑爲發展趨勢
全球製冷劑的發展趨勢爲降低其臭氧空洞和溫室效應，各協約國相繼簽署了《蒙特利爾協議書》、《基加利修正案》履行條例。政策驅動下，全球製冷劑逐步從第一代發展爲第四代。發達國家已經完成了對二代製冷劑的削減，正持續削減三代製冷劑。我國屬發展中國家，正持續削減二代製冷劑，並於2024年正式凍結三代製冷劑生產配額，未來全球發展趨勢將是向低GWP值的四代製冷劑發展。
應用領域不同，低GWP替代方案不同
四代製冷劑目前主要有三條具有應用價值的新工作介質替代路線：1)開發不飽和氟化烯烴類製冷工質；2)開發混合製冷劑工質；3)採用天然製冷工質。根據家用空調、工商製冷、車用、冷鏈、冰箱、發泡等應用領域的不同，其製冷效果、承受壓力和容積體量也會不同，因此製冷劑的選擇往往具有差異性。單質HFOs製冷劑R1234yf、R1234ze等可替代車用製冷劑R134a，在歐洲美國等地區已經大幅使用，而R1234yf和三代製冷工質的混配方案也在被研究以及推廣，有望在家用空調、工商製冷中使用。碳氫類製冷劑由於具有高可燃性/壓縮機昂貴的特點，成本較高，除了應用於具有較好密封性的冰箱，在其餘領域推廣較難。
HFOs具有多項生產和應用專利，限制推廣
目前重要的四代製冷劑成熟品種爲R1234yf，其有多種生產路徑。國際氟化工巨頭公司對四代製冷劑進行了完善的專利佈局，形成了極高的專利壁壘，其中包括生產專利以及應用專利。霍尼韋爾以及杜邦從2004年開始申請R1234yf的專利，意味着最早的R1234yf生產專利過期時間爲2024年。
相對於生產專利，應用專利(關於組合物及其用途的專利通常是稱爲應用專利)不僅涉及到國外企業對其餘生產企業的訴訟，同時涉及到對客戶的訴訟。海外巨頭佈局的HFOs應用專利集中在2004-2010年，因此HFOs應用專利在2024-2030年將陸續到期。目前，我國企業在HFOs的佈局受制於專利約束，大多爲海外巨頭做代工。
HFOs價格昂貴，成本下降空間或有限
R1234yf的價格較爲昂貴，2020-2023年歐洲R1234yf價格在60-70歐元/kg震盪(以14家公司爲樣本)，是歐洲R32的2-4倍。因爲原料以及技術路線，R1234yf理論成本下降空間有限，根據NSA以及我們進一步測算，預計R1234yf長期完全成本在8.5-14萬元/噸。
風險提示：生產路線或有進一步改變；政策或有變化；需求不及預期；PFAs新條例通過的風險。