智通財經APP獲悉，太平洋證券發佈研報稱，隨着美聯儲加息週期結束，流動性逐步寬鬆有望帶來投融資回暖，海外需求將先於本土需求改善，行業層面，建議關注1)美聯儲利率政策變化，2)投融資的邊際變化，3)海外需求的逐步復甦，4)中美關係及地緣政治，5)潛在國內創新藥全產業鏈支持政策的出臺。未來創新藥支持政策或密集出臺，臨牀CRO受益確定性強，一方面國內臨牀CRO行業競爭格局尚未完全固化且存在較大國際化空間，一方面國產創新藥靶點分散化和多樣化趨勢明確，具備相關靶點項目經驗的CRO有望持續受益。
建議關注：1)仿製藥CXO新簽訂單高增速的公司，如：百誠醫藥(301096.SZ)、陽光諾和(688621.SH)；2)減肥藥、阿爾茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博醫藥(301230.SZ)(AI主題)；3)臨牀CRO的公司，如：泰格醫藥(300347.SZ)、諾思格(301333.SZ)等。
太平洋證券主要觀點如下：
業績負增長，盈利能力減弱
2023年及2024年第一季度，CXO板塊分別實現營業收入922.85、195.71億元，同比下降1.22%、12.36%，實現歸母淨利176.92、28.45億元，同比下降18.81、41.59%，收入利潤均出現不同程度下降，短期業績承壓主要與大訂單的交付完畢、CXO行業的週期性調整有關。2023年和2024年第一季度毛利率分別爲40.98%、36.92%，淨利率分別爲19.17%、14.54%，盈利能力有所減弱，主要原因是：1)高盈利能力的新冠大訂單交付完畢，2)海外及本土需求不振，產能利用率和人效下降，3)期間費用率上升。
調整週期來臨，效率有所降低
2023年人均創收爲77.52萬元，同比下降0.33%，2023年人均創利爲14.86萬元，同比下降18.08%；固定資產週轉率有所下降，2023年爲2.17次，同比下降19.79%，經營效率出現一定程度下降，主要原因是：1)2015-2022年行業上升期不斷擴張產能，人員和固定資產不斷增長，2)新冠大訂單交付完畢和主業需求不振造成收入增長乏力或下降。
訂單短期承壓，產能建設放緩
需求端：2023年和2024年第一季度分別爲60.72、66.30億元，同比下降14.08%、19.78%，主要原因爲：1)新冠大訂單形成的高基數，2)行業目前處於週期底部，新簽訂單增速放緩或下滑，3)部分Biotech客戶由於資金壓力無法繼續推進管線，部分訂單被取消。供給端：產能建設節奏放緩，2023年在建工程爲153.01億元，同比增長3.49%，2023年員工總數爲119045人，同比下降0.89%。
醫藥投融資階段性調整，CXO基金持倉佔比下降
2023年全球及中國醫藥融資額分爲4133、785億元，同比下降18%、27%，融資事件數分別爲3076、1300件，同比增長1%、7%，投融資目前處於階段性調整階段，未來隨着美聯儲加息週期結束，有望開啓新週期。此外，CXO基金持倉佔比不斷下降，2024Q1CXO持倉比例下降至9.64%，較2023Q4下降1.42pp。
風險提示：美聯儲利率政策不及預期，投融資回暖不及預期，市場競爭加劇，匯率波動等風險。