智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，消費電子產業鏈景氣度已在觸底回升，Q1終端需求延續弱復甦，公司一季報業績總體邊際改善，AI融合新品與SmartEV等創新亦在加速。蘋果方面持續關注AI佈局加速創新進展，強調果鏈優質公司今年估值的向上空間；安卓鏈重點關注AI創新帶來的產業鏈機會，並把握行業復甦節奏以及格局變化趨勢下的機遇；GPT-4o爲代表的多模態模型實用性大幅升級，建議關注AI端側應用創新進展；高階智能駕駛正加速落地，關注華爲/小米汽車鏈。
終端景氣與創新跟蹤：終端需求延續弱復甦，關注AI端側創新大勢。
1)手機：安卓機延續弱復甦，關注GPT-4o多模態實用性提升驅動端側創新升級。Q1全球及國內手機出貨量同比個位數增長，4月及5月前兩週國內安卓機銷量延續同比增長，處於景氣回暖週期中，產業鏈預計24年出貨增長低個位數；分陣營看，安卓陣營庫存健康並呈現弱復甦，關注華爲迴歸帶來的格局變化，蘋果方面，招商證券預計Q2iPhone整體備貨較佳，去年基數低，同比來看有望保持增長；創新來看，GPT-4o以手機/PC爲載體展示了更具可用性的AI語音助手功能，增加了視頻交互、情緒識別等實用功能，有望驅動手機等端側AI創新的進一步升級，此外蘋果6月WWDC是否推進AI佈局引發關注，Canalys預計24年AI手機出貨佔比5%。
2)PC/平板：需求呈顯弱復甦，新iPadPro帶來AI芯片/屏幕/外觀等諸多創新。Q1PC/平板出貨量均同比恢復增長，產業鏈預計AIPC和Windows更新週期有望驅動24全年PC溫和復甦，平板亦有望反彈，蘋果財報指引iPadQ2營收將增長雙位數；年初以來AIPC密集發佈，產業鏈預計AIPC換機主週期有望從下半年開始，預計到27年將有60-80%的PC兼容AI功能；新品方面，新iPadPro爲蘋果最輕薄產品，搭載全新M4芯片AI性能再升級，配備雙層串聯OLED技術屏幕，PencilPro提升交互體驗。
3)可穿戴：需求延續反彈趨勢，關注Airpods新增攝像頭且與AI融合創新研發項目。Q1全球TWS延續反彈趨勢同比+6%至0.65億臺，IDC預計可穿戴24年有望實現進一步增長，預計出貨量將同比+10.5%至5.6億部，其中印度等海外新興市場可穿戴需求仍有望較佳；衆多廠商計劃在穿戴設備中集成生成式AI，近期蘋果AirPods研發項目引發關注，有望新增攝像頭用來收集周身信息，或爲用於強化AI功能。
4)XR：VR需求仍顯疲軟，蘋果VisionPro二季度有望全球銷售。當前VR需求仍低迷，銷量連續7個季度同比下滑，而消費級觀影及信息提示AR需求較好；蘋果VisionPro應用生態正不斷完善，庫克稱已在B端取得一定成果，全球前100強公司超一半已購買VisionPro，招商證券預計VisionPro二季度有望在全球上市；AR方面，可關注科技大廠AR新品發佈以及與AI融合創新，例如Meta/OpenAI/Google等廠商新品。
5)智能家居：電視延續大尺寸化趨勢，任天堂下代新機將於25M3前發佈。年初以來智能家居各品類需求延續分化，產業鏈預測今年總體需求有望持續回暖，並建議關注家電出海市場銷量趨勢；其中電視Q1出貨量同比下降近4%，但大尺寸化帶動面積增長2.3%，體育賽事大年刺激下出貨有望持平或略增；Q1中國智能音箱銷量繼續同比下滑；中國監控攝像頭線上市場同比高增；受PS5銷量下滑、Switch進入生命週期末期等影響，24M4遊戲機銷量同比下滑，任天堂預計24Q2-25Q1Switch銷量仍將下滑，但稱Switch的繼任產品將於25M3前發佈。
6)汽車：4月乘用車市場同比提升/環比下滑，中高階自動駕駛成車企競爭焦點。24M4全國乘用車市場銷量同比+10.5%/環比-10.5%，新能源車銷量同比+33.5%/環比-3.7%，新能源車市佔率36%；其中同比提升主要受益於市場需求逐步恢復、新能源車密集發佈驅動等因素，環比下滑爲正常季節性波動。國內新能源汽車廠商銷售表現分化，理想/問界位列國內新勢力月銷第一/第二。政策方面，4月12日《推動消費品以舊換新行動方案》發佈，關注後續政策落地對乘用車消費的帶動作用；新車方面，小米SU7截止4月30日鎖單量超8.8萬臺，首月交付0.71萬輛，5月15日完成第1萬輛交付，目標2024年至少交付10萬臺；4月23日華爲問界新M5煥新上市，享界S9首次亮相2024年北京國際車展；此外理想L6、蔚來第二品牌樂道分別於4月18日、5月15日上市和發佈。智能化方面，4月馬斯克訪華、特斯拉通過國家汽車數據安全4項全部要求，FSD入華有望加速。
產業鏈跟蹤：一季報景氣邊際改善，關注蘋果AI、華爲/小米新車及新機、PCB/CCL等。
1)品牌商：蘋果端側硬件AI化升級提速，關注華爲/小米新機及新車。蘋果：Q1業績略優於預期，預計Q2收入低個位數增長，蘋果端側硬件AI化升級提速，蘋果非常看好其在生成式AI的機會和優勢(正文詳細梳理近期佈局)；華爲：持續關注問界/智界/享界等新車、Pura70等新機；小米：24Q1智能手機出貨同比高增長，關注SU7新車後續產能爬坡情況；傳音：受益下游新興市場高景氣度延續，Q1營收和利潤延續同比大幅增長；安克：Q1業績延續亮眼表現，受益於三大業務線齊發力，後續關注儲能/安防等新品類發展及端側AI佈局；螢石：Q1盈利質量持續提升，24年關注AI創新融合，智能入戶/清潔機器人等新品以及雲平臺業務成長。
2)整機組裝：蘋果鏈頭部公司Q1業績表現亮眼，關注PC、手機及MR等終端AI化加速演進趨勢。從臺股6家頭部代工廠月度數據來看，24M4整機廠合計營收8988.7億新臺幣同比+13.4%環比+6.8%，下游需求延續復甦趨勢；廣達、緯創、英業達等廠商對24年AI端需求保持樂觀；國內龍頭方面，受益新品驅動和自身alpha，立訊及比亞迪電子Q1業績表現亮眼，Q2展望積極樂觀。
3)主芯片：Q1國內SoC公司營收同比改善，海外大廠看好AI手機/PC趨勢前景。手機：安卓市場需求復甦推動24Q1高通/聯發科營收同提升，高通二季度業績指引超預期，大廠維持24全年全球智能手機小幅提升判斷，此外生成式AI有望成爲2024年手機應用需求提升的關鍵動能。PC：24Q1PCSoC大廠營收同比提升，英特爾預計2024全年PCTAM將同比增長低個位數，AMD表示AI應用將推動增長集中在24H2。IoT：國內SoC公司低基數下24Q1業績同比增速較好，關注行業復甦趨勢及細分賽道進展。
4)光學：4月手機光學處於傳統淡季，關注下半年旗艦機型光學創新帶動。中國臺灣光學廠商：24M4月度總營收同比+41%/環比-2%，大立光預計5月出貨動能將環比持平，旗艦機型鏡頭將於24H2集中登場；舜宇：4月手機鏡頭出貨量同比+6.4%/環比-9.8%，預計24年大客戶份額提升將助力手機鏡頭出貨量同比+5%，24年手機攝像模組出貨持平。創新方面，24年蘋果新機潛望式有望進一步滲透，安卓端大pixel、大底、超光譜影像應用趨勢顯著，國內CIS廠商加速高端機型國產替代。
5)顯示：5月上旬65”電視及顯示器面板價格續漲，新iPadPro採用雙層串聯OLED技術。面板供給格局持續優化，面板廠堅持控產調價，電視面板價格3月全面起漲，其中55/65’’價格已超去年高點，5月上旬65’’價格續漲，顯示器面板價格自3月起漲，部分尺寸筆電面板價格4月下旬起漲；創新方面，蘋果首款OLED屏iPadPro發佈，創新採用雙層串聯OLED技術，將兩塊OLED面板的光線融合疊加，全屏/HDR亮度高達1000/1600尼特，建議關注OLED中尺寸應用趨勢。
6)結構及功能件：關注摺疊屏、鈦合金、微晶玻璃及散熱材料等中長期創新趨勢。金屬：繼蘋果iPhone15Pro系列後，小米14系列特別版、三星S24Ultra均採用鈦金屬，國內比亞迪電子、長盈爲主力供應商；摺疊屏新品不斷推出，東睦股份、精研、統聯等均有產品佈局以及客戶卡位；玻璃：以華爲第二代崑崙、小米龍晶、榮耀巨犀、蘋果超晶瓷等爲代表的微晶玻璃材料的創新升級，未來或有更多的品牌廠商在玻璃方面進行升級；功能件：關注消費終端AI化創新推動散熱材料升級以及需求的提升。
7)充電/連接：國內汽車充電基礎設施快速發展，AI應用助力海外連接大廠業績增長。充電：國內充電基礎設施持續增長，24年1-4月我國充電基礎設施增量爲101.7萬臺，同比+15.4%；1-4月充電基礎設施增量與新能源汽車國內銷量的樁車增量比爲1:2.5。連接：安費諾24Q1營收超指引上限，預計24Q2總營收同比延續增長，其中AI應用將驅動IT數通業務環比低兩位數增長。泰科24Q1營收符合此前指引，預計24Q2營收同環比持平，汽車業務維持中長期4-6%超額增速預期，AI業務明年收入翻倍。國內電連技術24Q1業績大幅超預期，看好全年汽車及消費電子業務增長空間。
8)射頻/天線：低基數下Q1同比增速較高，關注手機衛星通信功能升級及國內龍頭LPAMiD新品進展。穩懋24Q1營收同比+55%/環比-9%略好於此前環比低預期，毛利率及產能利用率淡季環比下滑，預計24Q2營收環比增長low-teens百分比。Qorvo24Q1單季營收符合預期，預計6月季度去庫存等將導致毛利率迎來低點，九月季毛利率開始回升。國內市場行業庫存處於正常水位，受益於去年同期低基數、新品拓展影響，24Q1國內龍頭同比業績增速普遍較高，建議關注行業競爭情況及新品進度。創新方面，華爲Pura70系列搭載雙衛星通信，支持發送圖片信息，引領衛星通信技術在手機端應用。
9)電池：短期景氣呈現持續好轉趨勢，關注終端AI化推動電池技術創新升級。中國臺灣消費電池廠商2443月營收155.3億同比+5.3%環比+6.7%，庫存方面，24Q1庫存同比-15.8%環比+2.7%顯示行業庫存壓力已經得到較明顯的緩解。招商證券認爲目前電芯環節呈現邊際向好趨勢，上游電池主材降價帶來成本端的優化，行業庫存已恢復至健康水平，疊加AI賦能消費終端創新不斷，有望帶動需求回升，推動電芯廠商盈利能力恢復，且硅碳負極技術有望得到加速推廣，進一步提升電池能量密度及容量。
10)PCB：行業整體稼動率環比向上，關注AI算力浪潮及HDI需求持續向好趨勢。目前PCB產業鏈稼動率環比回升顯示景氣持續向上，板塊整體則呈現結構性行情及趨勢，以滬電、深南、生益電子、勝宏等爲首的算力PCB硬板廠商持續受到市場關注；HDI大廠華通：24M4收入58.6億同比+27%環比+7%，公司表示因手機/服務器/車用/NB產品/衛星通訊等需求帶動HDI需求提升，其HDI產能相對喫緊，而國內PCB廠近期亦表示HDI產能目前滿稼動率運轉；產能利用率：國內廠商4-5月整體產能利用率環比保持向上趨勢，多數保持在80%以上，下游訂單能見度在1-2個月的較佳水平，Q2稼動率有望環比提升；鵬鼎控股：4月收入22.0億同比增長52.2%環比-2.3%，收入表現大超市場預期，短期來看，公司Q2業績或有望保持向上趨勢，公司在A客戶產品業務方面結構持續優化推動毛利率企穩，且A客戶Q2手機需求平穩，非手機方面亦有新品發售，車載及AI服務器方面持續有訂單導入；東山精密：Q1營收77.5億元同比+18.9%環比-30.5%，歸母淨利2.9億元同比-38.7%環比-54.2%，優於市場悲觀預期，Q2有望迎業績拐點，全年關注LED業務減虧及核心客戶訂單導入情況，A+T長線核心戰略不改。覆銅板環節已進入行業上行通道，生益科技高速材料在國內外算力龍頭客戶獲得較佳進展。
11)聲學/馬達：手機光學方案帶來電機應用創新，AI、攝像頭等應用賦能傳統聲學新體驗。華爲Pura70的彈出式伸縮鏡頭通過步進電機帶動齒輪傳動，以實現關鍵零部件的升降；蘋果、小米、三星、OPPO、華爲等推出搭載多元化聲學方案的智能眼鏡/TWS產品。24Q1國內廠商業績普遍向好，兆威機電24Q1業績超預期，看好微傳動系統在XR/汽車/人形機器人等領域長線增長空間。上聲電子24Q1收入穩步增長，歸母淨利持續同比高增。瑞聲科技23H2業績符合預期，預計24年聲學/馬達、光學等多方面業務改善，PSS並表有望貢獻長期業績增量。
12)被動元件：Q1海內外大廠業績普遍同比提升，關注汽車、AI應用需求帶動。24Q1海外大廠普遍出現營收及淨利潤同比提升/環比下滑，村田/京瓷/TDK分別預計未來一年(24Q2-25Q1)營收同比+3.6%/2.3%/0.1%，營業利潤同比+39.2%/18.4%/4.1%。京瓷表示行業庫存調整仍在持續，預計9月季起需求有望陸續恢復；大廠普遍預計電動汽車仍爲下一財年主要增長點，智能手機、PC領域亦有復甦，工業設備仍將疲軟。國內方面，頭部廠商24Q1營收及歸母淨利普遍同比增長，主要受益於消費電子等下游需求復甦、產能利用率提升，以及去年同期基數較低所致。關注國內大廠後續新品及新領域應用進展。
13)設備：3C設備短期景氣度承壓，靜待機器視覺行業需求觸底回暖。消費電子、新能源光伏和儲能等下游需求不振，3C設備短期景氣度承壓，但行業長線成長邏輯及國產替代趨勢依舊清晰，AI亦有望拓展機器視覺應用領域，部分機構預期機器視覺市場的調整已接近尾聲，海外龍頭康耐視收入有望恢復兩位數增長。奧普特Q1業績環比改善，公司預計24年營收增長10-30%。
投資建議：基於研究框架與產業數據跟蹤，招商證券認爲，消費電子產業鏈景氣度已在觸底回升，而行業創新亦在加速，隨着終端品牌、芯片、軟件應用等產業鏈龍頭在AI技術上的共同投入，智能終端有望迎來AI創新浪潮，汽車智能化處於高速發展階段，高階智能駕駛正快速落地。
1)蘋果鏈：蘋果端側硬件AI化升級提速，積極把握優質公司低位佈局機會。招商證券預計Q2iPhone整體備貨較佳，去年基數低，同比來看有望保持增長，24年iPhone出貨望相對平穩或僅有個位數下降。另外，非iPhone產品例如Mac、Pad、穿戴等，因爲23年上半年快速去庫存，24年同比有望增長，疊加VisionPro出貨，能在一定程度上對沖iPhone下降，且25-26年招商證券認爲蘋果iPhone、穿戴和XR硬件創新又將迎來大年。招商證券建議重點關注蘋果在生成式AI方面的佈局。國內蘋果鏈當前估值已處於歷史低位，且不少優質公司仍有個體alpha。
2)安卓鏈：把握行業復甦節奏、AI/光學創新以及格局變化趨勢下的機遇。從庫存週期看，此輪產業鏈補庫存接近尾聲，後續建議關注AI、光學等產業鏈創新帶來的機會，招商證券們認爲AI佈局將成爲未來幾年安卓鏈公司成長性分歧的關鍵；另外，關注華爲高端機銷量趨勢，以及小米、傳音等海外市場銷量趨勢。
3)SmartEV：汽車智能化進入高速發展階段，關注華爲和小米汽車鏈。伴隨車載芯片短缺問題緩解，智界S7、問界M7煥新上市，招商證券預計包含問界、智界在內的華爲智選車型銷量有望進一步突破。另外，小米SU7上市熱銷超預期，上市43天交付破萬，建議關注後續產能爬坡進展及用戶口碑情況，招商證券看好憑藉生態優勢在汽車領域的長期趨勢；最後，建議關注深度受益汽車智能化和電動化的優秀供應鏈公司，包括Tier1.5、智能駕駛、智能座艙、三電系統等環節。
4)XR：VisionPro二季度有望全球發售，把握產業鏈優質公司。招商證券預計蘋果VisionPro二季度有望在全球發售帶來板塊行情，建議關注參與VisionPro獨家組裝及零部件深度垂直一體化的，攝像頭主力供應商，IPD瞳距調節模組廠商，金屬結構件供應商。AR方面，建議關注科技大廠AI融合新品發佈。
5)出海：關注國內優質出海品牌廠商。國內品牌廠商背靠國內完善的供應鏈製造體系具備競爭優勢，把握在海外市場具備渠道、品牌、運營、產品等優勢品牌商等。
6)AI應用：AI多模態模型實用性大幅升級，關注AI端側創新大勢。GPT-4o以手機/PC爲載體展示了更具可用性、實用意義的功能；同時6月蘋果WWDC大會或也將展示蘋果AI相關佈局，兩者有望驅動端側AI創新的進一步升級，招商證券建議關注：1)蘋果在生成式AI方面的創新佈局進展，積極把握蘋果鏈優質公司低位佈局機會；2)其他品牌端的AI大模型及應用佈局；3)GPT-4o視頻交互能力有望驅動終端攝像頭升級，關注光學鏈等。