北京時間5月15日凌晨，國際指數編制公司MSCI公佈2024年5月指數季度調整結果：本次調整中，MSCI全球小盤股指數納入港股21只，剔除29只，而知名上市眼科連鎖集團朝聚眼科(02219)就在被剔除之列。
回顧朝聚眼科在資本市場的歷程，儘管公司早在2021年就已登陸港股，但整體上股價始終呈下行趨勢，如今相比公司三年前的發行價10港元，已然跌去近三分之二。
消息面上，近期公司公佈了2023年業績，實現營收、淨利雙雙增長。然而從市場反應來看，積極的業績表現並未明顯提振股價。
俗話說“金眼銀牙銅骨頭”，儘管身處眼科這一熱門賽道，但朝聚眼科的營收規模卻與頭部企業相差甚遠，這或許也是朝聚眼科難以獲得投資者青睞的原因之一。
量價齊升 助推盈利指標改善
據智通財經APP瞭解，朝聚眼科傳承自百年醫學世家仲和堂，於1988年成立了公司前身朝聚眼科診所，並以內蒙古爲中心，業務版圖逐步向全國範圍擴張。截至2023年12月31日，朝聚眼科經營由31間眼科醫院及29間視光中心組成的網絡，橫跨中國七個省份與自治區。
截至2023年12月31日止年度，公司實現營收13.69億元，同比增長38.3%;實現淨利2.29億元，同比增長21.9%。公司方面稱，營收增長主要由於眼科服務需求的恢復，以及集團接待增加的患者就診人次的能力提高、行業復甦以及中國在新冠肺炎疫情後的經濟環境改善。
具體而言，公司業務分爲消費眼科服務和基礎眼科服務，其中消費眼科服務包括屈光矯正(包括老視矯治)、近視防控、乾眼症、眼部整形以及提供視光產品及服務，基礎眼科服務則包括治療白內障、青光眼、斜視、眼底疾病等常見眼科疾病。
2023年，消費眼科和基礎眼科分別實現收入7.09億元和6.54億元，分別同比增長30.64%和46.26%，收入佔比分別爲51.79%和47.76%，毛利率分別爲49.14%和41.55%。得益於疫情積壓的白內障等眼病需求釋放，基礎眼科服務錄得更高增速。
2023年，公司的醫院門診服務及視光中心雙雙出現“量價齊升”，帶動公司整體盈利能力提升，整體毛利率從2022年同期的43.9%增加至45.4%。具體而言，醫院門診就診次數112.87萬次，同比增長19.50%，醫院門診服務客單價從626元/次提升至698元/次，同比增加11.5%;視光中心客戶就診次數12.02萬，同比增長17.88%，視光中心客單價從746元提升至806元，增長8.04%。
與此同時，公司銷售成本也有所上升，2023年銷售開支率爲7.67%，同比增加1.48個百分點，主要由於新建及收購醫院的營銷開支增加。
“小而美”區域性龍頭，機會在哪?
據智通財經APP瞭解，2023年，受益於居民居民眼健康意識的提升及疫情後消費眼科服務需求的反彈，多數上市的民營眼科醫療機構業績均錄得上漲，如愛爾眼科營收、歸母淨利潤同比增速均超20%，普瑞眼科歸母淨利潤達到2.68億元，錄得1202.56%的同比增速。
而在2024年第一季度，全球眼科領域的風險投資活動也迎來了顯著增長，表明市場依然對眼科醫療的市場前景保持樂觀態度。行業研究數據顯示，2023年至2030年，眼科市場複合增長率達6.63%。
2023年，向外併購仍然是許多民營眼科醫療機構的擴張策略。僅在2023年，眼科行業就有5起以上交易金額達上億美元的併購案。
以細分領域龍頭愛爾眼科爲例，據統計，2023年愛爾眼科合計併購了41家眼科醫院，同時還在福建新設了寧德古田愛爾眼科門診有限公司、泉州鯉城愛爾眼科門診有限公司和泉州臺商投資區愛爾眼科門診有限公司等。
2024年以來，業內併購勢頭不減，如蔡司醫療已達成對荷蘭眼科DORC的併購，交易金額高達9.85億歐元，約合10.6億美元或77億元人民幣;普瑞眼科近期也公開透露，公司還有8家新醫院正在籌備過程中，預計大部分將於年內開業，將持續推進“全國連鎖化+同城一體化”整體佈局戰略。
儘管將併購來的資產注入上市公司能夠進一步增厚業績，但在這種“跑馬圈地”的模式背後，亦存在着資金壓力、商譽減值風險等一系列隱憂。
2019年至2021年，愛爾集團資產負債率分別爲91.18%、63.63%、65.84%，資產負債率持續偏高;截至2023年底，愛爾眼科賬面商譽65.33億元，2017年至2023年公司計提的商譽減值準備合計爲13.77億元。
根據朝聚眼科披露，截至2023年12月31日，公司商譽爲2.06億元，2023年內完成了多項醫院業務並表，業務合併產生的商譽約爲1.05億元，未來商譽減值風險亦不可忽視。
此外，以營收規模來看，朝聚眼科的營收規模相對於愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科等一衆頭部企業來說也相差甚遠。據智研諮詢統計，目前在眼科醫療服務行業，愛爾眼科的市佔率遠超其他企業，2022年市場份額約爲11.3%，且其門診量和手術量也均位居行業前列。
據智通財經APP瞭解，國內眼科消費區域主要集中在國內東部地區、人口集中區域，如華東、華北、華中、華南是主要消費區域。
目前來看，朝聚眼科戰略佈局主要位於內蒙古，近年來亦輻射華北、華東地區。截至2023年12月31日，公司31家眼科醫院的網絡佈局主要位於蒙西、蒙東、浙東、浙北、蘇北、寧夏和北京等地區，29家視光中心則主要分佈於蒙西、蒙東、浙東、浙北及蘇北。
(朝聚眼科醫院所在地圖示)
根據弗若斯特沙利文報告，於民營眼科醫院中，按2020年的收益總額計，朝聚眼科在內蒙古排名第一、在中國華北地區排名第二及在中國排名第五。
展望未來，朝聚眼科計劃繼續鞏固華北地區的領先優勢，並提升在長江三角洲地區等重點區域的市場地位。
儘管朝聚眼科已經成爲內蒙古的區域性眼科龍頭，但若要向本就競爭激烈的東部地區擴張，顯然不會如同以往一般輕鬆。且不提愛爾眼科近年來已在大多數省會級城市、地級市實現覆蓋，華廈眼科也將併購重點聚焦在長三角地區，並提出長三角地區收入比例要佔比超30%的目標。
在營收規模已然“掉隊”的情況下，朝聚眼科若要與同業競爭利潤更高的東部地區市場，顯然將面臨更大的資金壓力。若未來以債券或銀行借貸等方式融資，將會增加公司的財務風險;若通過二級市場增發等渠道融資，則股價也將承受更多下行壓力。
截至目前，朝聚眼科的股價已處於歷史低估值區間，在大盤整體上漲的情況下，短期或將出現超跌反彈的行情;但從中長期來看，公司的綜合競爭力相對同業仍有一定差距，若市場對後續業績的預期不足，未來公司股價的上漲空間亦有限。