智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，2023年及2024Q1中國美護行業逐步復甦，優質美妝上市公司增速顯著高於行業。從渠道上看，抖音延續高增，淘系在承壓中漸復甦。從產品上看，各品牌持續發力大單品夯實品牌心智，推新各有抓手，從成分&產品升級&季節性需求三大維度進行推新。
該行認爲，當前中國美護上市公司估值處於低位，2024年估值普遍位於30x以下（基於Wind一致預期），較國際美妝日化集團估值更低、業績增速更快，外資或將加大持股比例。展望2024全年，美妝行業有望延續平穩增長、產業鏈上下游繼續相互促進、良性共振，共同推動國產品牌份額提升。
策略上，生物科技進步推動原料低成本高質量供給，疊加本土品牌在消費者洞察、內容營銷、流量運營上的優勢，美妝“國產替代”趨勢明確，本土品牌份額有望持續提升。推薦：1）高性價比主線；2）生物科技&皮膚科學加持、護膚&醫美共進的企業；3）依託合成生物學、精細化工等技術和工藝驅動，與國內外品牌商相互促進的上游原料企業。
中信證券主要觀點如下：
行業復甦進行時，優質美妝上市公司增速顯著高於行業水平。
2023年/2024Q1中國重點美妝上市公司合計營業收入增速快於行業（限額以上化妝品）增速，且呈現提速態勢。2023年2024Q1中國重點美妝上市公司合計營業收入增速爲22.4%/27.8%，合計歸母淨利潤增速爲9.7%/20.9%，快於中國限額以上化妝品零售總額的同比增速5.1%/3.4%；銷售費用率普遍呈提升態勢（45%~55%），營銷推廣相關費用提升（35%~45%）；優質公司毛利率提升、營運提效，有效對沖了銷售費用率提升從而實現淨利潤率提升。
各公司線上分化，抖音延續高增，淘系承壓中漸復甦。
1）從平臺上看，2023年/2024Q1抖音渠道是美妝增長的主要來源，銷售規模追趕淘系平臺。
2）從公司公告數據看，各公司線上線下增速分化，2023年珀萊雅、鉅子生物、丸美股份、敷爾佳線上渠道實現超過20%的增長，貝泰妮和潤本股份線下渠道增速領先。
3）從第三方線上數據看，根據煉丹爐和蟬媽媽數據，2024Q1各品牌在淘系增長有所復甦，各品牌在抖音維持高增。其中韓束在抖音渠道持續表現亮眼，2023年/2024Q1實現了同比364%/529%的增長。
各品牌大單品持續發力，夯實品牌心智。
2023年中國美妝上市公司旗下品牌大單品表現亮眼，例如珀萊雅紅寶石/雙抗/源力系列銷售同比增長200%+/120%+/50%，大單品銷售佔比品牌銷售達55%+（同增10ppts）；可復美膠原棒在2023年持續取得亮眼表現，雙十一銷售增速超200%，全年收入佔比可復美品牌超過30%（約8-9億元），新用戶佔比約50%（爲復購&連帶墊定基礎）；丸美持續發力眼霜品類，其中丸美小紅筆等眼霜2023年GMV銷售額超過2億元；以重組膠原蛋白爲核心成分的雙膠原小金針次拋，2023年實現GMV超2億元。
品牌各有抓手，三大推新主線：成分&產品升級&季節性需求。
1）原料與品牌良性共振，新原料賦能新產品。重組膠原蛋白：鉅子生物不斷完善產品矩陣，2024年初至今已推出了焦點面霜、膠捲面霜/眼霜等高勢能新品；珀萊雅推出添加了重組XVII型膠原蛋白的源力面霜2.0；而瑗爾博士和潤百顏在已有成分的基礎上添加了重組膠原蛋白強化產品功效，推出了閃充水乳和元氣彈次拋。
2）明星單品換代升級，深挖產品護城河。2024年以來，各品牌對明星單品持續進行功效升級，例如薇諾娜推出了第二代舒敏保溼特護霜，可復美推出了第三代煥能舒潤柔膚水，珀萊雅推出了源力面霜2.0和紅寶石精華3.0，丸美推出了小金針次拋2.0。
3）針對夏季防曬季節性需求，推出防曬新品搶佔先機。2024年以來，薇諾娜推出了時光防曬乳，珀萊雅推出了輕享陽光盾護防曬液，米蓓爾推出了多譜輕盈隔離防曬液。
現金流良好，高分紅比例，分紅收益率在1%-2%。
2023年中國美妝上市公司的分紅比例均超過30%。現價分紅收益率（對應20240430收盤價）大多位於1%-2%。
估值縱向低於歷史、橫向低於國際同業，外資或加大配置比例。
當前中國美妝上市公司估值普遍位於30x以下，PEG位於1.0x左右，普遍低於國際美妝日化集團（當前2024年PE大多位於30x以上），而大部分公司業績增速僅有個位數水平（基於Bloomberg一致預期）。考慮前期中國美妝上市公司市值經歷了較大回調，疊加國內外美妝日化龍頭估值和業績增速差別，外資或有望加大持股比例。
風險因素：
可選消費受居民消費力影響較大；本土品牌產品力、品牌力提升不及預期；電商平臺銷售集中的風險；營銷渠道發生重大變革；行業競爭加劇風險；參考的數據庫樣本侷限或導致結論有偏。
投資策略：
生物科技進步推動原料低成本高質量供給，疊加本土品牌在消費者洞察、內容營銷、流量運營上的優勢，美妝“國產替代”趨勢明確，本土品牌份額有望持續提升。推薦：1）高性價比主線；2）生物科技&皮膚科學加持、護膚&醫美共進的企業；3）依託合成生物學、精細化工等技術和工藝驅動，與國內外品牌商相互促進的上游原料企業。