智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，預計兩輪車以舊換新相關的補貼形式和補貼力度方面與家電相似。在以舊換新政策刺激下，電動兩輪車市場或能重現家電行業前次以舊換新的亮眼表現。2023年3月以來，受行業競爭影響，兩輪車終端需求放緩，行業兩大龍頭雅迪控股和愛瑪科技走勢均弱於大盤，該行看好以舊換新政策逐步釋放下帶動板塊行情回暖。
個股方面，該行推薦超額享受政策紅利的龍頭雅迪、愛瑪及成長動力充足的九號公司。（1）九號公司：2024Q1營收和利潤超預期，看好全地形車/割草機器人等新品類在渠道擴張下快速增長，規模效應下未來2-3年高利潤彈性。（2）雅迪控股(01585)：出席以舊換新座談會，國內提質增效+海外持續開拓龍頭優勢顯著。（3）愛瑪科技(603529.SH)：2024年看好產品量價持續提升+重發股權激勵彰顯發展信心。
開源證券主要觀點如下：
中央與地方構築合力，電動自行車於以舊換新政策中明確提及
覆盤2024年“以舊換新”政策推進，我們認爲電動兩輪車行業或已受到政策層面較高關注，政策面有如下四個重大時點：3月13日，國務院發佈關於印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，新一輪以舊換新正式啓動。4月2日，國家發展改革委主持召開大規模設備更新和消費品以舊換新第1次專題座談會，雅迪科技參與座談交流，表明兩輪電動車屬於以舊換新政策潛在範疇，行業發展有望得到政策加持。4月12日，商務部等14部門聯合發佈《推動消費品以舊換新行動方案》，報告提出要加大財政政策支持力度，堅持中央財政和地方政府聯動，同時提出，參照汽車、家電以舊換新相關做法，有關部門研究推動電動自行車以舊換新工作，從政策公告層面，將電動自行車納入以舊換新範圍。4月30日，工業和信息化部、國家市場監督管理總局、國家消防救援局聯合印發了《電動自行車行業規範條件》，從企業佈局、工藝裝備、產品質量與管理等七個方面提出要求。地方政府響應速度快於預期，截至目前廣東、湖南已印發相關文件指導文件；江蘇鹽城、天津等地區已出臺以舊換新補貼優惠政策。
以舊換新或促需求提前釋放，新國標、規範條件修訂促行業集中度提升
行業總量或受益提振，我們以保有量及每年銷量爲底層數據測算，預計以舊換新政策在2024-2025年存在潛在可刺激市場銷量分別爲948/728萬臺。消費端看，新國標執行落地與以舊換新政策互爲補充，加速低質非規產品出清。龍頭合規經營+憑藉產品入選白名單名錄數量優勢，超額享受政策釋放紅利。在以舊換新政策逐步細化落地的同時，相較以往更嚴格的電動兩輪車非合規產品專項整治工作同步推進，監管加強預計行業尾部出清加快。同時，電動車新國標將迎來修訂審覈，我們預計執行層面得到更好的落地，配合以舊換新政策拉動，更好刺激市場換購需求釋放。企業端看，《電動自行車行業規範條件》頒佈將促進行業健康發展，集中度有望進一步向龍頭集中，《規範條件》在自動化率、檢測設備原值、自主開發車型數量等方面做出明確規定，對中小廠商盈利能力形成進一步衝擊，我們認爲這將加速中小廠商的出清，促進行業集中度進一步集中；另一方面看，文件出臺後對企業成本端提出更高要求，預計行業價格戰概率將進一步降低。
以家電爲鑑，看好兩輪車板塊業績、行情發酵在即
政策方向及板塊業績方面，我們預計兩輪車以舊換新相關的補貼形式和補貼力度方面與家電相似。2009-2011年家電行業的以舊換新政策實現銷售達3420億元，市場潛力被成功激發，政策推行成果亮眼。電動兩輪車與家電同屬易消耗可選消費品；且因新國標推行受阻，電動兩輪車非合規、存在安全隱患的產品佔比或高於家電行業，在以舊換新政策刺激下，電動兩輪車市場或能重現家電行業前次以舊換新的亮眼表現。板塊行情及個股估值方面，以舊換新時期（2009-2011年）家用電器板塊行業漲幅趨勢遠超同期滬深300漲幅。反觀兩輪車板塊，2023年3月以來，受宏觀經濟波動影響以及行業競爭影響，兩輪車終端需求放緩，行業兩大龍頭雅迪控股和愛瑪科技走勢均弱於大盤，我們看好以舊換新政策逐步釋放下帶動板塊行情回暖。愛瑪科技、雅迪控股PE三年分位點部分別僅34.89/10.20，均處於較低分位，估值中樞上移空間仍足。
推薦超額享受政策紅利的龍頭雅迪、愛瑪及成長動力充足的九號公司
（1）九號公司：2024Q1營收和利潤超預期，看好全地形車/割草機器人等新品類在渠道擴張下快速增長，規模效應下未來2-3年高利潤彈性。（2）雅迪控股：出席以舊換新座談會，國內提質增效+海外持續開拓龍頭優勢顯著。（3）愛瑪科技：2024年看好產品量價持續提升+重發股權激勵彰顯發展信心。
風險提示：政策落地不及預期、行業價格戰風險、宏觀經濟風險。