智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，2023-1Q24我國出口以價換量、EM經濟體佔比提升、產品結構分化三大特徵的背後或週期性與趨勢性因素共存，本文從週期性視角分析外需：1)全球製造業週期，溫和回升或持續，彈性預期不高，海外央行降息或爲上行風險;2)美國資本開支週期，總量增長或平穩，能源、科技等行業或是主力;3)美國地產&消費品補庫週期：地產需求預期或偏高、供給或平穩，早週期>後周期，消費品中電氣和電子產品、服裝及配飾補庫能見度較高;4)航運週期：外需週期Beta配置選擇，供給擇線。結合前瞻指標，建議關注通用及自動化、油服海工、元件、紡服鏈、家電、集運、船舶。
華泰證券觀點如下：
資本品&中間品：如何刻畫外需?如何評估持續性和彈性?有何上行風險?
2009年來全球其他國家制造業PMI與我國出口週期基本同步，相關性係數0.6。我們認爲本輪週期溫和回升將有一定持續性：①去年週期下行有商品向服務消費快速回歸、累庫糾偏等因素綜合作用，今年減壓;②季度維度，我們構建全球經濟金絲雀指標領先我國出口週期近半年，最新至24M2仍處於上行趨勢，Q2出口景氣或持續改善;③月度維度，全球製造業PMI新訂單分項以及我們以CRB同比與韓國出口同比均值構建的景氣指標均仍處上行趨勢。但部分因素減壓並非逆轉，彈性不宜高估，發達國家央行降息或爲主要上行風險。結合景氣前瞻指標，建議關注通用及自動化設備。
資本品&中間品：美國資本開支週期前景如何?有哪些結構性方向?
考慮市場對於發展中國家資本開支上行預期較爲充分，及數據可得性，我們重點分析美國資本開支週期的前景。總量或平穩，儘管信貸條件進一步轉松，但需求前瞻指標ISM訂單庫存比及聯儲新訂單調查回升趨勢並不穩固;工業企業產能利用率自2Q22回落。對應，聯儲企業調查及標普500成份整體資本開支預期均偏低。分行業觀測新訂單or出貨、存貨及產能利用率以及標普500分析師資本開支預期，能源、電信科技、公用事業、化學品等行業或是未來資本開支主力。景氣前瞻指標驗證(亦反映非美需求)，建議關注油服海工、部分專用設備、商用車、元件及部分低位化工品。
地產鏈出口品&消費品：美國地產週期前景如何?哪些消費品需求正改善?
對於地產鏈出口品，美國是主要出口終端消費國，其地產週期或供穩需弱：①長端抵押貸款利率雖下行但仍遠高於美國居民目前承擔的實際房貸利率，制約新購/置換需求。②自住/租賃空置率仍處於歷史低位的同時，在建多戶住宅處於高位或制約新開工，供給整體或平穩。相關出口品復甦彈性或低於預期，早週期優於後周期。對於消費品，庫銷比邊際回落同時銷售增速至少邊際企穩的包括電氣和電子產品、服裝及配飾等。以高頻前瞻指標進一步驗證整體景氣度以兼顧非美需求，綜合建議關注：紡服鏈、家電鏈。
航運鏈：與出口鏈的關係是什麼?配置上有哪些考量?
集運及空運週期均與外需週期同步/略微領先。①集運：SCFI運價指數基本同步於我國出口週期，慣性更強，外貿集裝箱吞吐量略微領先於PMI出口新訂單。②空運：需求量週期略微領先於全球製造業PMI週期。航運是淡化細分品種景氣Alpha，抓住外需週期復甦Beta的配置選擇。擇線上，重點考量供給約束，集運具有仍在發酵的紅海風險的看漲期權屬性而優於空運。此外，船舶作爲新造船價及新訂單的持續性受益於出口景氣上行的衍生品種，儘管週期彈性相對弱於航運，但從1Q24財報看，是當前稀缺的“準主動補庫”+“被動去產”行業，更長的週期下確定性相對佔優，同樣建議關注。
風險提示：1)全球製造業復甦不符預期;2)美國企業資本開支不符預期;3)美國地產復甦不符預期;4)美聯儲或全球其他主要央行政策不符預期。