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中泰證券:醫藥板塊表現穩健 把握創新驅動、業績拐點投資機會

發布 2024-5-14 上午07:40
© Reuters.  中泰證券:醫藥板塊表現穩健 把握創新驅動、業績拐點投資機會
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智通財經APP獲悉,中泰證券發佈研報指出,醫療器械行業持續快速增長,該行看好創新驅動下的進口替代以及全球化發展,帶量採購政策持續落地,醫療反腐有望趨向緩和,板塊估值有望逐漸修復。該行一方面持續看好在政策扶持以及技術驅動下,競爭力不斷提升,加速進口替代,有望持續快速放量的國產創新品牌;另一方面該行建議結合政策進展、行業供需格局、公司經營節奏等,積極把握估值水平低、有望迎來邊際變化的優質標的底部機會。

中泰證券主要觀點如下:

新冠基數、醫療反腐等影響下器械板塊整體穩健。2023年醫療器械上市公司收入2,586.88億元,同比下降29.99%,扣非淨利潤328.43億元,同比下降61.31%,從子板塊看,2023年扣非增速從高到低排序爲醫療設備(+10.16%)、高值耗材(-11.02%)、低值耗材(-54.13%)、體外診斷(-88.83%)。醫療新基建、專項債等政策穩步落地,醫療設備增速良好;高耗板塊因集採擴面、醫療反腐等原因增速下滑;低值耗材增速有所下降,主要受同期防護、檢驗類耗材高基數影響;體外診斷板塊則因同期新冠檢測業務基數以及相關資產處置,利潤有所下降。從單季度來看,2023Q4醫療器械板塊收入下降26.02%,扣非歸母淨利潤下滑69.12%,增速放緩主要因與國內反腐政策推進以及同期新冠基數有關。

24Q1環比有望企穩,低耗板塊表現亮眼。2024年一季度,醫療器械板塊整體收入同比下降5.49%,環比下降1.31%,扣非淨利潤同比下降14.57%,環比增長493%。子板塊來看,收入同比增速從高到低排序爲低值耗材(+5.72%)、高值耗材(+ 0.64%)、醫療設備(-0.52%)、體外診斷(-18.93%)。低耗板塊經過海外庫存消化週期後業績有望企穩回升,設備、高耗則因短期政策影響相對穩定,IVD板塊則因23Q1同期基數影響增速有所下滑。

體外診斷:板塊有望進入常態化增長,關注國改、出海等主線。2023年子板塊收入下降59.93%(-122.63 pp,相較2022年同比變化,下同),扣非利潤同比下降88.83%(-164.32 pp),板塊業績因同期新冠基數而明顯下降。2024年一季度,板塊收入下降18.93%(+50.93pp),扣非淨利潤下降-40.91%(+48.21pp),因23Q1同期診療需求快速釋放以及尾部疫情相關業務影響,24Q1業績有所降低,但降幅已經顯著收窄。我們預計24Q2開始板塊有望逐漸進入常態化增長階段。

醫療設備:行業整頓影響下表現穩健,下半年有望招標恢復景氣度回升。2023年子板塊收入增長10.83%(-3.23pp),扣非利潤同比增長11.05%(-1.78pp),板塊增速略有下降,主要與同期2022年部分抗疫相關訂單有關;2024Q1設備板塊收入下降0.52%(-21.80pp),扣非淨利潤下降8.12%(-42.66pp),單季度表現略有下滑,主要因反腐導致部分地區招投標活動推遲。2023Q3以來,醫療行業監管政策趨嚴,部分中大型設備招標進院受到一定影響,我們預計2024Q3監管政策有望迎來緩和,前期積壓的採購需求有望持續釋放。

高值耗材:把握集採落地底部機會,持續看好創新品種。2023年子板塊收入下降3.80%(-5.64 pp),扣非利潤同比下降12.33%(+2.59 pp),運動醫學、脊柱、人工晶體等耗材集採陸續落地執行,同時疊加醫療整頓影響新產品入院,導致板塊業績有所波動;2024Q1板塊收入增長0.64%(-2.90pp),扣非利潤增長3.16%(+ 5.94pp),呈現較好的恢復態勢。“應採盡採”趨勢下,目前大部分高值耗材已陸續納入國家或地方集採範圍,降價壓力已經基本釋放,相關品種國產中標份額提升顯著,未來有望重回快速增長。

低值耗材:庫存消化趨近結束,業績拐點有望臨近。2023年子板塊收入下滑7.59%(+14.68 pp),扣非淨利潤下滑-54.13% (+21.01 pp ),2023Q3以來海外大客戶陸續消化庫存,同時疊加同期部分抗疫產品技術,板塊業績有所下降,2024Q1海外客戶庫存消化基本結束,採購下單逐步恢復常態,Q1板塊收入增長5.72%(+ 16.33pp),扣非淨利潤增長34.93%(+ 74.02%),恢復趨勢良好,同時疊加國內診療需求的穩健復甦,我們預計相關企業有望陸續進入業績拐點。

投資建議:醫療器械行業持續快速增長,我們看好創新驅動下的進口替代以及全球化發展,帶量採購政策持續落地,醫療反腐有望趨向緩和,板塊估值有望逐漸修復。我們一方面持續看好在政策扶持以及技術驅動下,競爭力不斷提升,加速進口替代,有望持續快速放量的國產創新品牌;另一方面我們建議結合政策進展、行業供需格局、公司經營節奏等,積極把握估值水平低、有望迎來邊際變化的優質標的底部機會。

風險提示:產品市場推廣不達預期風險;研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或新不及時的風險;行業數據進行一定篩選和劃分,存在與行業實際情況偏差風險等。

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