智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，2023年重卡行業銷量底部復甦，國內銷量增速回升，海外延續增長。從銷量絕對值看，國內銷量依然低於中樞水平。經濟政策邊際刺激下，工程、物流有望延續復甦，看好天然氣卡車產業鏈。出口方面，中亞、南美等新興市場增長有望對沖俄羅斯增量下滑，整體延續穩定增長。由於出口和天然氣的佔比提升，盈利結構大幅優化，利潤彈性強於銷量彈性。疊加資本開支少、競爭格局優，商用車分紅比例持續提升。重點推薦：濰柴動力(000338.SZ)、中國重汽(000951.SZ)。
國聯證券主要觀點如下：
下游需求邊際改善，整體銷量略超預期
根據第一商用車網公佈數據，2024年4月重卡行業銷量約8.7萬，同比+5%，環比-25%，略超市場預期。1-4月累計銷售重卡約36.0萬輛，同比+11%，整體銷量持續復甦。根據保險數據，1-3月內銷13.5萬輛，同比-17.1%，主要原因是受2023年初銷量基數較高影響。1-3月重卡出口7.4萬輛(中汽協數據)，同比+14.0%，延續高增長態勢，中亞、南美等新興市場增長有效對沖俄羅斯市場的增量下滑。
行業庫存方面，1-3月整體增加6.3萬輛。2024年1-3月天然氣重卡銷量爲4.4萬輛，同比增長222.2%，滲透率爲32.8%，同比提高23.9pct。4月柴油-天然氣天價差來到3.98元/kg，相較去年同期擴大約13.0%，燃氣車在此區間經濟性顯著，預計4月份有望延續天然氣卡車滲透率的提升趨勢。
下游需求方面，1-3月房地產新開工面積同比-27.8%，物流價格指數(4月24日)爲1040.2，環比+15.58，同比+1.11，邊際同環比均有改善，環比漲幅較大，超市場預期，有望加速物流重卡銷量復甦。4月國內製造業PMI爲50.4%，環比-0.4pct，建築業PMI爲56.3%，環比+0.1pct，均位於榮枯線以上。
引導新一輪大規模設備更新，提前淘汰國Ⅳ車輛，有望帶動行業增長
3月1日，國務院常務會議審議通過《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，有望帶動相關設備和重卡增長。2022年11月，生態環境部等15部門聯合印發污染治理攻堅行動方案，提出到2025年，新能源和國六排放標準貨車保有量佔比力爭超過40%。2023年開始，部分地區如北京、浙江、山東、河南等地開啓加快推進國Ⅳ車輛淘汰，給予淘汰補貼。截至2022年年底，全國重卡保有量爲894萬輛，扣除2017年以來國五和國六銷量(717萬)，則剩餘177萬爲國Ⅳ及以下待淘汰車輛。預計2024年銷量有望達到110萬輛左右。
格局方面，受季節性因素擾動，各家車企市場佔有率波動較大
2024年1-3月，中國重汽、一汽解放、東風集團、陝汽集團、福田汽車累計銷量約爲7.7/5.92/5.10/3.89/2.08萬輛，同比+13%/+33%/+19%/+14%/-21%；市場份額約爲28.1%/21.7%/19.4%/14.3%/7.6%，相較2023年+0.1/+3.3/+1.0/-1.4/-3.2pct。2024年1-3月重卡行業CR3約爲68.6%，同比提升4.5pct，市場份額進一步向龍頭集中。
風險提示：地緣衝突加劇，推動LNG價格高漲；物流行業復甦不及預期，影響載貨、牽引車銷量；政策落地情況不及預期，無法有效推動終端更新、替換需求。