智通財經APP獲悉，財通證券發佈研報稱，2023年金價上行，全年漲幅超過10%，黃金高景氣帶來消費端增長，2023年全國黃金消費量1089.7噸，同比+8.78%，其中，黃金首飾706.5噸，同比+7.97%，金條及金幣299.6噸，同比+15.7%。黃金珠寶板塊龍頭經營穩健，金價穩定上漲趨勢下，終端黃金類產品銷售增速較快，加盟商備貨補庫帶動品牌方業績走強，內資品牌渠道拓展順利，2024年維持較高開店預期。
終端消費結構變化影響利潤水平，週轉率推動ROE提升。需求端看，金價上漲背景下，金飾購買需求好於鑲嵌類首飾，素金&傳統黃金首飾毛利率較低，總體保持穩定，2023年主要品牌毛利率水平維持在10%左右，低毛利產品佔比提升導致黃金珠寶品牌面臨低毛利率壓力。2023年黃金珠寶龍頭ROE好於2022年同期，淨利率及權益乘數維持穩定，主要系週轉率提升推動ROE增長。
2024年Q1金價短期波動影響終端消費，部分標的Q1業績增速放緩。2024年Q1整體黃金消費保持增長，根據中國黃金協會，一季度全國黃金消費量308.905噸，同比增長5.94%。其中，黃金首飾183.92噸，同比下降3.0%；金條及金幣106.32噸，同比增長26.77%。黃金消費結構顯示，Q1的黃金消費主要由投資金帶動，由於避險需求的激增，實物黃金投資獲得較高關注，溢價相對較低的金條及金幣消費大幅上漲。三月金價漲幅較大，一定程度抑制終端首飾金產品需求，同時投資金需求增長，部分標的Q1業績增速有所放緩。
金價中長期有望保持強勢，需求或逐步回暖。財通證券表示，地緣衝突等宏觀不確定性因素疊加央行購金需求影響下，金價中長期有望保持強勢。一方面，金價企穩預期下將帶動金飾剛需部分消費釋放，七夕、中秋&國慶等重點假日節點終端消費有望恢復。另一方面，疊加金價中長期強預期支撐，下半年黃金消費有望部分修復。
投資建議：基於中長期金價有望保持強勢，優先關注自有產能+主觀黃金交易老鳳祥(600612.SH)、純直營+投資金比例高菜百股份(605599.SH)；其次，建議關注中國黃金(600916.SH)、潮宏基(002345.SZ)、周大生(002867.SZ)，2023年終端門店保持快速增長，有望帶動toB銷貨。
風險提示：金價大幅波動；終端消費不及預期；市場競爭加劇。