智通財經APP獲悉，東北證券發佈研報稱，鎢絲核心壁壘在於對鎢金屬底層特性的know-how，強者恆強，有望維持2-3年溢價。鎢絲高溫拉拔易引入雜質，並且易斷線，因此要求廠商需要精密控制溫度、拉拔的強度，尋求斷線率與規模化量產間的最優解，以原軾新材爲例，拉拔鎢絲母線首先需要在600-2500℃下高溫拉拔，共進行6次40道次拉拔，每一次拉拔均需調控不同的溫度與強度。鎢絲母線企業單km淨利主要取決於成材率，因爲行業成本曲線陡峭。覆盤碳鋼金剛線歷史，同時鎢絲金剛線線徑極限更低，鎢絲金剛線在線徑與斷線率等維度同樣會持續進行迭代，鎢絲有望維持2-3年溢價。
東北證券主要觀點如下：
碳鋼金剛線成本曲線陡峭，價格或已觸底，出清進行時
(1)金剛線歷史毛利厚於其他輔材環節，2023年金剛線頭部廠商可以維持50%+毛利率，2022年母線環節頭部廠商毛利率同樣高達15%。主要由於下游對金剛線價格敏感度較低，價格由供給方主導，2023年中以來碳鋼金剛線進入激烈價格戰週期。
(2)金剛線由於規模效應以及一體化程度差異，行業成本曲線陡峭，東北證券測算行業三四線廠商30線碳鋼金剛線現金成本較一線廠商或高出6元/km。
(3)通過測算行業供需，東北證券測算15元/km有望成爲金剛線價格底，金剛線出清具有不可逆性。
關注新技術鎢絲，線徑差以及價差(鎢絲與碳鋼)爲影響經濟性核心變量，硅料下行週期下同樣可實現替代
(1)鎢絲強度高、耐酸鹼腐蝕，因爲線耗更低，A品率更高，並且與硅片廠商磨合難度更低。鎢絲斷破拉力是同規格碳鋼的1.2～1.3倍，高扭轉值是同規格10倍以上，合金鎢絲楊氏模量是鋼絲的1.7倍、拉伸率僅爲碳鋼的約60%。
(2)通過建立模型，東北證券測算在當前鎢絲金剛線線徑與硅料價格下，鎢絲已接近經濟性平衡。硅料價格與硅片價格等外生變量固然影響鎢絲經濟性，但是通過敏感性分析，鎢絲與碳鋼線徑差與鎢絲價格爲影響經濟性最爲核心的變量，鎢絲與碳鋼線徑差擴大至3μm+或價差降至18元/km以下，可以在硅料下行週期實現經濟性。
鎢絲2024年供不應求
(1)供給端，鎢絲母線環節當前由鎢業企業主導市場，因此目前鎢絲母線環節由廈門鎢業、翔鷺鎢業主導，根據公司公告廈門鎢業2024年一季度光伏用鎢絲出貨量接近300億米，預計全年出貨量將在1400億米以上。翔鷺股份年產3000萬km鎢絲母線項目正在建設中。
(2)需求端，鎢絲於2023Q4實現快速滲透，根據東北證券測算，悲觀/樂觀來看，對應金剛線需求分別爲1.31/1.69億km，存量鎢絲金剛線供給爲廈門鎢業1.4億km以及小部分美暢/翔鷺等出貨，因此當前鎢絲處於供不應求狀態。
風險提示：碳鋼金剛線出清不及預期；鎢絲進展不及預期。