智通財經APP獲悉，海通證券發佈研報稱，2024年一度降至2.3%以下。截至2024年5月6日，十年期國債收益率爲2.31%，較年初下降25bps。從短期看，利率水平主要受到國內經濟增長修復與貨幣政策影響。而從長期看，經濟增長率決定利率水平，利率中樞隨經濟潛在增速的下降而逐漸下行。隨着國內經濟增速換擋，未來利率中樞下行是大概率事件。
低利率環境將對保險公司的盈利和價值評估產生負面影響
1)利率下行將導致收益率承壓，利差空間收縮。利差是目前國內保險公司利源中佔比最高的部分，而國內保險資金大類資產配置以固收資產爲主，債券是佔比最高的單一資產類別，決定了保險公司投資端對利率環境的高敏感性。利率下行階段保險公司淨投資收益率下行，會導致利差空間被壓縮，從而對盈利水平造成壓力。
2)利率下行影響準備金計提，從而對險企財報產生影響。保險公司準備金計提受到折現率因素的影響，利率下行會導致折現率下降，從而多計提準備金，導致稅前利潤減少。新會計準則將折現率基礎由750日移動平均曲線變爲實際市場利率，進一步放大了利率變動的影響，但是同時賦予了險企OCI指定權以穩定利潤，也提高了對保險公司資產負債管理的要求。需要注意的是，如果利率下行幅度過大引起保單虧損的，那麼虧損部分仍然會在當期損益中體現出來。
3)低利率環境下保險公司EV評估假設面臨調整。利率因素對EV評估的影響較爲複雜，其中核心影響在於長期投資回報和風險貼現率假設的變化。2023年上市險企集中下調了長期投資回報和風險貼現率假設，對EV和NBV評估結果影響偏負面，其中對NBV影響幅度大於EV。由於近年來上市險企EV/NBV對投資收益率敏感性進一步提升，若未來利率水平持續下降，則會導致EV結果的進一步失真。
4)利率下行會加大險企償付能力和現金流壓力。利率下行會導致保險公司實際資本下降和最低資本的增加，從而導致償付能力充足率水平的下降，且資產負債久期缺口大的保險公司償付能力受利率下行影響更爲顯著。從現金流的角度來講，利率下行可能導致消費者對保險公司信心下滑，從而產生退保增加，加劇保險公司現金流壓力。
當前保險行業已經面臨短期利潤下滑和資本不足壓力，但是與此前90年代利差損還存在較大區別
1)2023年受利率下行和股市波動影響，保險公司淨利潤普遍下滑。從保險行業整體數據來看，2023年保險行業合計淨利潤爲1817億元，同比-17.2%，其中壽險公司淨利潤同比-18.7%。從上市公司數據看，2023年五家A股上市險企歸母淨利潤合計1906億元，同比-27.2%，2024年一季度則同比-9.2%。
2)預計部分保險公司面臨較大資本壓力。2023年末，保險行業綜合、核心償付能力充足率分別爲197.1%、128.2%，其中壽險公司相對較低，分別爲186.7%、110.5%，截至4月17日，國內180家壽險+產險公司中有20家公司未能披露償付能力報告，而在已披露償付能力數據的公司中有14家保險公司償付能力不達標。
3)從歷史上看，上世紀90年代因爲利率水平快速下調，曾經引發了國內壽險業的嚴重利差損事件，主要險企目前仍然受到存量業務的影響，但是海通證券認爲當前市場內外部環境與90年代存在顯著差異。
一方面，近年來國內利率水平下行幅度遠沒有90年代那麼劇烈，並且經過多年發展，行業產品結構和資產配置都更爲豐富多元，還有死差貢獻較高的保障型保單作爲利差損的安全墊。但另一方面，目前國內壽險業市場主體數量和保費規模遠超90年代，如果發生系統性利差損風險，那麼處置難度明顯更大，因此風險防範仍舊尤爲重要。
風險提示：長端利率趨勢性下行;股市持續低迷;新單保費增長不及預期。