智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，2023 年上市券商業績分化明顯，頭部券商近半數歸母淨利潤下滑。2024Q1 上市券商業績普降，部分中小券商呈現業績高彈性。2024Q1 方正 /東興 /中原歸母淨利潤增速分別爲+41% /+64% /+86%，預計均系自營業務大幅改善。
該行認爲，中國證監會對於券商併購重組態度漸暖，建議關注在併購重組方面具備明確或潛在預期的標的，推薦中金公司(03908)，建議關注方正證券(601901.SH)、中國銀河(601881.SH)。交投活躍度回升預期下，輕資產業務能力突出的券商有望進一步兌現 ROE 彈性，推薦東方財富(300059.SZ)。
東吳證券主要觀點如下：
業績概覽：2023 年穩中微增，24Q1 普遍低迷：
1）收入及盈利情況：2023 年營收及歸母淨利潤微增，2024Q1 業績大幅回撤。2023 年 44 家上市券商合計營收/歸母淨利潤同比+1%/+1%至 5,082/1,368 億元。2024Q1 證券行業業績大幅回撤，44 家上市券商合計營收/歸母淨利潤同比-21%/-30%至 1,083/313 億元。2）槓桿率及 ROE 情況：2023 年上市券商平均槓桿率微增，平均 ROE 微降，2024Q1 上市券商槓桿率及 ROE均有所下滑。2024Q1 上市券商平均槓桿率（剔除客戶資金後）由 2023Q1的 3.49 下降至 3.41，平均 ROE（年化）由 2023Q1 的 7.47%下降至 4.88%。3）2023 年上市券商業績分化明顯，頭部券商近半數歸母淨利潤下滑。2023年中信/國泰君安/中信建投/中金歸母淨利潤增速分別爲-7%/-19%/-6%/-19%，不及行業平均。4）2024Q1 上市券商業績普降，部分中小券商呈現業績高彈性。2024Q1 方正 /東興 /中原歸母淨利潤增速分別爲+41% /+64% /+86%，預計均系自營業務大幅改善。
分業務情況：自營爲業績勝負手，經紀、投行、信用相對承壓：
1）自營：2023 年強勢反彈，24Q1 降幅顯著系高基數壓制。2023 年權益指數跌幅收窄，債券市場走勢上揚，驅動上市券商自營業務收入大幅改善。2024Q1 基於上年同期高基數，上市券商自營業務收入有所回落。2023年/2024Q1 上市券商合計自營業務收入分別同比+72%/-32%至 1,355/342億元。2）財富管理：經紀業務仍待提振，資管業務表現穩健。①2023年券商經紀業務所面臨的市場環境相對不佳，2024Q1 雖然日均股基成交額同比小幅提升，但是新發基金規模進一步收縮，疊加公募費改影響逐步顯現，上市券商經紀業務下行趨勢仍未見扭轉。2023 年/2024Q1 上市券商合計經紀業務收入分別同比-12%/-9%至 1,056/240 億元。②截至24Q1 末，全市場券商資管規模 5.98 萬億元，較上年同期-7%，全市場公募基金規模 29.20 萬億元，較上年同期+9%。2023 年/2024Q1 上市券商合計資管業務收入分別同比-1%/-2%至 462/109 億元。3）投行：短期面臨瓶頸，頭部集中趨勢顯著。受證監會階段性收緊股權融資影響，2023年/2024Q1 全市場 IPO 募資總額分別同比-32%/-77%至 3,565/ 224 億元，上市券商合計投行業務收入分別同比-22%/-36%至 456/67 億元。IPO 供給收縮情況下，頭部券商加速搶佔市場份額，2024Q1 行業 IPO 承銷規模 CR5 由 2023 年的 56%大幅提升至 71%。4）信用：兩融及股質規模下行，利息淨收入加速收縮。受兩融加速去槓桿、股票質押規模持續壓降、利息支出壓力逐年增加影響，2023 年/2024Q1 上市券商合計利息淨收入分別同比-24%/-34%至 460/76 億元。
趨勢判斷：監管趨嚴驅動格局變遷，機遇與挑戰並存：
1）“兩強兩嚴”監管思路持續加固，着重強調功能性。當前監管部門定調“兩強兩嚴”工作重點，明確證券公司應當“把功能性放在首要位置，堅持以客戶爲中心,正確處理好功能性和盈利性關係”，預計後續消除監管死角、校正行業機構定位、凸顯行業機構功能性將成爲監管層的階段性工作重點。2）政策面積極信號持續釋放，行業供給側有望加速整合。2023 年中央金融工作會議以來監管數次表達對於頭部證券公司通過併購做大做強的鼓勵，疊加中小券商股權主動轉讓事件頻現，證券行業集約化經營趨勢已不可逆。3）創新業務風險逐漸暴露，監管態度預計以穩爲先。2023年底至 2024 年初，雪球、DMA 相關風險事件暴露出券商創新業務在策略和風控方面的諸多問題。在此背景下，監管多次表態券商創新要以穩爲先，預計後續券商業務創新所面臨的政策環境將進一步收緊。
投資建議：靜待基本面估值雙修復，建議關注存在併購重組預期及輕資產屬性突出的標的。
1）證監會對於券商併購重組態度漸暖，建議關注在併購重組方面具備明確或潛在預期的標的，推薦【中金公司（H）】，建議關注【方正證券】、【中國銀河】。2）交投活躍度回升預期下，輕資產業務能力突出的券商有望進一步兌現 ROE 彈性，推薦【東方財富】。
風險提示：
1）宏觀經濟復甦不及預期；2）資本市場監管趨嚴；3）行業競爭加劇