智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，電池與能源管理產業鏈上市公司近期披露2023年報及2024年一季報，2023年經歷下游需求增速換擋、上游原材料價格持續下跌等多重因素擾動，行業整體處於去庫存週期，導致多數細分環節公司的營收和利潤端承壓；從2024Q1經營情況來看，多數環節盈利能力在稼動率偏低的情況下已經觸底，甚至出現修復跡象。展望後續，積極的因素正在積聚，包括：需求持續增長帶來的稼動率提升、前期高價原材料庫存減值影響逐漸消除、經營性現金流顯著改善、資本開支增速放緩等，預計後續產業鏈整體盈利能力環比有望得到持續修復，優質頭部公司中長期投資價值凸現。
投資策略方面，建議把握三條主線：
第一，經歷週期驗證，盈利能力保持穩定且後續確定性較強，部分龍頭公司業績持續超預期的環節，建議重點關注電池、結構件、三元前驅體、整車、充電樁環節的頭部公司；
第二，此前盈利能力顯著承壓，當前供給端資本開支增速顯著放緩，後續隨需求恢復存在較大盈利修復彈性的環節，建議重點關注鋰電中游材料環節的頭部公司；
第三，從應用端來看，儲能行業依舊有望保持裝機量高速增長，在政策規範以及市場化渠驅動下，大儲和工商業儲能需求旺盛、盈利模式日漸清晰，戶儲庫存消化見底，建議重點關注儲能環節公司，有望迎來出貨端和盈利端的雙重修復。
中信證券主要觀點如下：
總結：最差時點已過，盈利環比有望修復。
電池與能源管理產業鏈上市公司近期披露2023年報及2024年一季報，選取了其中118家上市公司作爲分析的樣本，將其劃分17個子板塊，包括：上游——碳酸鋰；中游——電池、電機電控、三元前驅體、三元正極、鐵鋰正極、負極、隔膜、電解液及六氟、結構件、銅箔&鋁箔、輔材/添加劑、鋰電設備；下游——整車、儲能、充電樁。
2023年，產業鏈整體收入同比+9.2%，受原材料價格下跌、行業去庫存等因素影響，行業整體歸母淨利潤同比-30.6%，其中電池、結構件、整車、充電樁環節利潤逆勢增長，鋰電中游材料環節多數利潤承壓。隨着上游原材料價格企穩，行業庫存進一步優化，部分環節開工率進一步提升，2024Q1行業整體歸母淨利潤環比-0.4%，其中鐵鋰正極虧損大幅收窄，電解液&六氟、鋰電設備、儲能環比扭虧爲盈。
展望後續，行業積極的因素在逐漸聚積，包括需求增長帶來開工率逐漸提升、高價原材料庫存減值影響逐漸消除、經營性現金流顯著改善、資本開支增速放緩等，預計後續產業鏈盈利能力環比有望持續修復。
上游資源：鋰價下跌帶來碳酸鋰環節收入和盈利顯著下滑。
2023年受鋰價持續下跌影響，碳酸鋰環節整體實現營收1379億元，同比-21%，實現歸母淨利潤266.6億元，同比-69%；2024Q1實現營收174億元，同比-54.0%，環比-38.6%，實現歸母淨利潤-27.8億元，同比-122%，環比虧損擴大。毛利率端，2022Q4以來碳酸鋰環節毛利率持續下降，2024Q1行業整體毛利率爲23.7%，同比-34.0pcts、環比-10.6pcts。資本開支方面，2023年碳酸鋰環節資本開支仍有大幅增長，整體資本開支金額達到219億元，同比+99.8%；2024Q1資本開支46.1億元，同比+16.8%，環比-37.2%，增速有所放緩。
中游環節：電池毛利率表現亮眼，鋰電材料盈利觸底。
2023年電池環節整體歸母淨利潤約494億元，同比+36.6%；2024Q1實現歸母淨利潤119億元，同比+13.7%、環比-18.1%，電池環節利潤增速亮眼，主要繫上遊原材料降本以及產業鏈公司自身降本幅度大於銷售價格降幅所致，以寧德時代爲例，公司2023年毛利率達22.9%、同比+2.7pcts，2024Q1毛利率達26.4%，同、環比分別+5.1/+0.8pct，體現出龍頭強勁的盈利能力。
鋰電材料端，涉鋰環節利潤顯著承壓，如正極、電解液及六氟等環節，主要系一方面受到金屬價格下跌帶來的銷售端價格下降影響，另一方面前期高價原材料採購對營業成本及庫存減值的影響，對利潤的擾動較大，以鐵鋰正極爲例，2023年鐵鋰正極行業整體歸母淨利潤約-43.6億元，同比由盈轉虧，僅龍頭湖南裕能一家實現盈利狀態，二三線企業均處於虧損狀態。但是，從2024Q1情況來看，鋰電中游多數環節有不同程度的修復，例如：三元前驅體環節歸母淨利潤環比+66.4%；鐵鋰正極環節歸母淨利潤同環比虧損收窄，毛利率環比轉正；負極環節歸母淨利潤環比+106.2%；結構件行業歸母淨利率環比相對穩定，龍頭盈利依舊強勁。
下游環節：新能源整車收入&利潤持續增長，儲能盈利有待恢復，充電樁利潤增速亮眼。
1)新能源整車：隨着新能源汽車滲透率的持續提升，2023年整車環節整體收入1.83萬億元，同比+17.7%，歸母淨利潤590.8億元，同比+24.2%；2023年整車環節盈利能力進一步提升，在價格競爭優勢下，新能源車企加速替代燃油車的以價換量策略取得顯著成功；2024Q1整車環節實現歸母淨利潤120.9億元，同比-14.1%、環比-2.9%，主要系價格戰影響，但比亞迪、長城汽車依舊實現同比正增長，賽力斯同比扭虧爲盈。
2)儲能：2023年儲能環節整體收入548.1億元、同比-4.6%，歸母淨利潤16.8億元、同比-58.5%，主要系行業競爭加劇疊加上游原材料價格下跌，帶來電芯大幅降價，雖然刺激儲能端裝機量增長，但利潤端顯著下滑；2024Q1儲能環節實現營收118.7億元，同比-20.4%、環比-12.1%，實現歸母淨利潤6.1億元，同比-40.4%，環比扭虧爲盈，後續有待持續修復。
3)充電樁：受政策鼓勵以及新能源汽車需求的雙重推動，2023年充電樁行業整體收入達356億元，同比+18.4%，整體歸母淨利潤約28.9億元，同比+43.3%，保持較高景氣度；2024Q1充電樁環節收入和利潤主要受季節性因素影響，Q1通常爲淡季，預計全年仍將保持較高增速。
風險因素：新能源汽車銷量不達預期；終端價格競爭加劇；成本降幅不達預期；新能源汽車政策波動；技術進步不及預期；原材料價格波動。