帶着15個億的鉅額虧損，全球第四大磷酸鐵鋰正極材料製造商——龍蟠科技（603906.SH），再度踏上了赴港上市的征程。
據港交所4月29日披露，龍蟠科技向港交所主板提交上市申請書，國泰君安國際和鎧盛爲聯席保薦人。龍蟠科技於2017年4月完成A股首次公開發行並在上交所上市。此外，公司曾於2023年10月25日向港交所主板提交上市申請書。
“追高”碳酸鋰，業績“暴雷”
龍蟠科技招股書顯示，公司是全球主要的磷酸鐵鋰正極材料製造商，亦是中國內地知名的車用精細化學品製造商。
其中，磷酸鐵鋰正極材料是目前生產鋰電池最廣泛運用的正極材料，用於各種終端市場，包括新能源汽車和儲能行業。2023年，龍蟠科技磷酸鐵鋰正極材料生產及銷售業務爲公司第一大業務，實現營收67.54億元（人民幣，下同），佔總收入比重77.4%。
此外，公司還從事多元化的車用精細化學品組合的生產及銷售，涵蓋柴油發動機尾氣處理液、車用及工業潤滑油、冷卻液以及車用養護品，該等產品廣泛應用於汽車整車製造市場、汽車後市場和工程設備市場。2023年，車用精細化學品業務實現收入19.03億元，佔比21.8%。
根據弗若斯特沙利文的資料，就2022年的銷量而言，龍蟠科技是全球第四大磷酸鐵鋰正極材料製造商，市場份額爲6.5%，而最大三家制造商分別佔據30.5%、12.9%及10.5%的市場份額。此外，在車用精細化學品領域，2022年，公司是中國內地第三大車用尿素製造商，市場份額爲9.1%；中國內地第三大冷卻液製造商，市場份額爲5.8%，
智通財經APP瞭解到，龍蟠科技雖然在磷酸鐵鋰正極材料行業及車用精細化學品行業的多個細分市場享有主要市場地位，但這並不能“護航”公司穩定盈利。2021年、2022年、2023年，龍蟠科技實現收入分別爲約40.54億元、140.72億元、87.29億元，同期，公司利潤分別約爲4.33億元、10.30億元、-15.14億元。
2021年以來龍蟠科技的利潤從盈利到虧損，主要原因之一是公司磷酸鐵鋰正極材料業務的盈利能力逐年減弱。2021年，公司磷酸鐵鋰正極材料業務的毛利率一度達到24.2%；2022年毛利率下降至16.3%；2023年毛損率爲8.1%。
龍蟠科技在招股書中表示，公司磷酸鐵鋰正極材料的毛利率於2022年下跌，主要由於公司於年內的銷售成本增幅超出收入增長，原因是於2022年第四季度在價格高位購入碳酸鋰。原材料價格於2023年的下降導致公司於年內出現磷酸鐵鋰正極材料產品的毛損，由於磷酸鐵鋰正極材料的價格密切跟隨上海有色網現行碳酸鋰價格走勢，致使當碳酸鋰價格處於下降週期時，所消耗原材料的初始採購成本高於公司的磷酸鐵鋰正極材料的售價。
弗若斯特沙利文資料顯示，2022年碳酸鋰平均價格高達48.24萬元/噸，同比漲幅高達302.3%，而磷酸鐵鋰正極材料2022年的均價爲12.5萬元/噸，同比漲幅爲127.3%。展望未來，原材料成本偏高的問題仍將一定程度困擾磷酸鐵鋰正極材料供應商。弗若斯特沙利文預測，2024年碳酸鋰平均價格將下滑至12.38萬元/噸但仍高於2021年的11.98萬元/噸。反觀磷酸鐵鋰正極材料，預計2024年的平均價格爲5.05萬元/噸，低於2021年的5.5萬元/噸。
加碼產能，負債高企
在此背景下，龍蟠科技是否有足夠強的自我“造血”能夠緩解公司的債務壓力需要畫一個問號。
招股書顯示，於往績記錄期，龍蟠科技在一定程度上依賴銀行借款爲資本開支及業務運營提供資金，並預計未來可能繼續如此。截至2021年、2022年及2023年12月31日，公司的固定利率銀行借款分別約爲17.64億元、37.69億元及79.05億元。截至同日，公司的資產負債比率分別爲99.2%、112.0%及239.6%。
龍蟠科技合併現金流量表顯示，2021年和2022年公司經營活動現金淨流出分別爲8.24億元和18.63億元。2023年公司實現經營活動現金淨額14.08億元，但同期投資活動所用現金淨額達到26.42億元。2021年至2023年，公司通過籌資活動籌集的現金總淨額高達94億元。
近年來，龍蟠科技持續提升籌資金額，主要原因是公司不斷加碼產能。以磷酸鐵鋰正極材料爲例，截至最後實際可行日期(2024年4月24日)，公司於江蘇省金壇、天津市寶坻、四川省蓬溪、山東省菏澤、湖北省襄陽營運五個磷酸鐵鋰正極材料生產設施。
智通財經APP注意到，2023年公司磷酸鐵鋰正極材料設計產能超過20萬噸，但產能利用率顯著下滑至57.6%。公司表示2023年產能利用率下滑主要由於：公司的總設計產能大幅增加，其主要由於蓬溪工廠的產能擴張；若干客戶持續對特定生產工廠進行供應商驗證程序以及增加產能的爬坡期，公司若干新生產線的利用率不足。
除了佈局國內，龍蟠科技還於2022年2月通過直接非全資子公司常州鋰源，開始籌備印度尼西亞工廠。工廠一期預計將於2024年第二至第三季度末左右開始運營，設計產能爲每年3萬噸磷酸鐵鋰正極材料。印尼二期工程預計將於2025年開始施工，設計產能爲每年9萬噸磷酸鐵鋰正極材料。
警惕產能過剩風險
因此，評估龍蟠科技的發展前景，需要考慮公司是否將面臨產能過剩的風險。以龍蟠科技爲代表的磷酸鐵鋰正極材料供應商，大規模擴充產能之時，全球磷酸鐵鋰正極材料的需求複合增長率將明顯放緩。
根據付若斯特沙利文報告，2019年至2023年，全球磷酸鐵鋰正極材料市場銷量以複合年增長率100.4%顯著增長。此增長主要是由於來自新能源汽車和儲能系統領域的需求增加、電池技術和熱管理系統的進步以及磷酸鐵鋰電池固有的成本優勢。預計全球磷酸鐵鋰正極材料行業2028年的銷量將達到419.2萬噸，從2024年起的複合年增長率爲18.6%。
龍蟠科技在招股書中指出，伴隨2023年全球經濟出現更廣泛放緩，短期需求情緒疲軟，對下游鋰電池及新能源汽車產業造成影響。一方面，於2022年12月，中國終止了對新能源汽車的直接購買補貼。根據弗若斯特沙利文的資料，其對2023年初鋰電池及零件需求產生暫時性影響。另一方面，雖然預計長期需求將保持穩健，但對碳酸鋰價格可能進一步下跌的擔憂使包括鋰電池及新能源汽車製造商在內的下游企業暫時採取了去庫存措施。
龍蟠科技還提示風險，隨着銷量的增長及運營效率的提高，生產成本佔收入的百分比將因規模經濟而有所下降。然而，但若公司無法產生足夠的收入及利潤以支付大量的生產成本，公司將面臨產能過剩，公司的財務狀況及經營業績可能會受到不利影響。
