智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，基於歷史投資數據和未來配網所肩具的使命，未來電網投資佔比有望從目前35%左右的水平恢復至50%甚至更高水平；尤其在配網環節，基數更低、欠債更多、預期差更大。且配網投資主體有望多元化，從原有國家電網+南方電網兩輪驅動，開始向負荷聚合商或虛擬電廠等更廣泛的角色蔓延。基於相關公司二次設備收入佔比、目前估值水平、虛擬電廠等新型業務佈局等角度，推薦許繼電氣(000400.SZ)、金智科技(002090.SZ)、四方股份(601126.SH)，關注國電南瑞(600406.SH)、海興電力(603556.SH)。
申萬宏源主要觀點如下：
新型電力系統“雙高”特性明顯
其高比例可再生能源和高比例電力電子設備的“雙高”特性，使其較傳統電力系統複雜程度呈指數級上升。可再生能源已兼具環保性與經濟性，國內風電光伏2015-2023年佔發電量比重從3.92%提升至15.56%。2023年中國電能佔終端能源消費比重約28%，預計提高至2025年的30%以上、2035年的36%。
新能源消納問題再現。2024年2月全國棄風棄光率達到6.3%、6.6%，且風電光伏裝機容量佔比高的省份，棄風棄光率整體明顯更高。業內開始討論取消95%消納紅線限制。
歐盟更重視電網投資，可再生能源消納能力強
2020 年歐盟可再生能源發電量佔比38%，首超化石能源的37%。2023年德國可再生能源發電量在總髮電量中佔比56%，其中風電佔31.1%，光伏佔12.1%，而火電僅佔26%。究其原因，歐洲在大力投資新能源的同時，亦重視在電網側的投資，IEA 口徑歐盟電網投資/電源投資的比例整體維持在40%以上水平，而國內已經持續4年低於30%。
國內電網投資佔比底部，電網投資不足成瓶頸，配網預期差更大
國內電網投資佔電力行業投資比例從2018年66%持續下降至2023年35%，尤其配網端，2023年國內110千伏及以下等級電網投資2901億元，甚至較2018-2019年的3085億元、3074億元都略有下滑。電網投資不足已經成爲限制國內消納可再生能源的瓶頸。按照相關規劃，配網端在歷史欠債巨大的背景下，卻揹負了諸多新任務，與歷史投資數據反差極大。2024Q1電網工程投資同比增長14.7%(17-22 年區間-6.74%到1.83%，23Q1 7.5%，23 年5.4%)。
每輪電力投資結構調整都孕育着至少數只十倍股的機會
國內電力短缺，電源投資佔比畸高至70%，孕育了東方電氣(03-08年)、哈空調(04-08年)爲代表的傳統發電側投資機會；隨後因發電與用電地域不重合，特高壓等電網大發展，電網投資佔比從30%提升至60%以上，驅動特變電工(06-08年)、許繼電氣(05-14年)、國電南瑞(08-11年)等輪番表現；再到近5年來電源側新能源爆發，電源投資佔比從2017 年35%再度於2023年達到64.7%，此間以金風科技(13-15年)、中材科技(13-21年)爲代表的風電、以隆基綠能(17-21年)、通威股份(17-21年)爲代表的光伏，依次展現了波瀾壯闊的行情。
風險提示：電網投資大幅低於預期；電力改革進展大幅低於預期。