智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，年初以來，美國製造業景氣度抬升，上游能源、金屬率先補庫。目前美國庫存回升跡象初步顯露，2月庫存增速已回升至1%，進入新一輪主動補庫早期階段。美國補庫拉動中國出口，中美上游行業同步改善，關注基本金屬、金屬製品、後地產等鏈條。
宏觀看庫存：美國庫存週期整體處於主動補庫早期，但高利率環境下，補庫彈性或較弱
美國庫存已處於補庫早期。庫存週期時間長度已超經驗均值，截至1月，美國2020年開啓的庫存週期已有42個月(補庫23個月，去庫19個月)，僅低於2009年-2013年金融危機庫存週期(48個月)及2016-2020年庫存週期(44個月)。目前美國庫存回升跡象初步顯露，2月庫存增速已回升至1%，進入新一輪主動補庫早期階段。
美國庫存週期價格干擾增大，實際庫存變化較爲溫和，對經濟的貢獻也降低。2020年庫存週期啓動以來，供應鏈緊張、原材料上漲導致價格波動貢獻了絕大部分庫存變化，美國實際庫存變動較溫和，與以往三次衰退期的去庫相比，此次去庫有明顯差異，未對經濟構成明顯拖累。但另一方面，補庫或也不足以改變2024年美國整體經濟形勢。
美國四大庫存領先指標已回升，但此次補庫力度或較弱。銷售庫存比、銷售增速、OECD領先指標及PPI增速是美國庫存週期的四大領先指標，前三者反映需求端拉力，PPI反映成本端推力，四項領先指標共同指向美國補庫週期或於今年年中啓動，但在高利率壓制下，今年總體補庫力度或相對平淡，全年仍面臨波折。
中觀看庫存：零售先行補庫，製造、批發仍在去庫階段，亮點集中在上游行業
美國三大部門庫存結構分化，批發業庫存佔比上升，零售庫存佔比最低。2020年後，供應鏈緊張致使批發商囤積庫存較多，超出歷史趨勢水平，成爲庫存佔比最高的部門，庫存規模格局變爲批發>製造>零售。作爲供應鏈的中間環節，批發商從製造商收購商品並銷售給零售商。隨着供應鏈逐步正常化，批發商環節庫存佔比或將延續回落。
三大部門中，零售商已進入主動補庫，製造及批發商處於被動去庫階段。2023年三季度後，零售業銷售增速、名義及實際庫存增速均回升，首先進入主動補庫階段；截至今年1月，批發業尚處於被動去庫階段，銷售增速回升，但受前期庫存大幅積壓影響，批發業庫存增速仍下降；製造業處於被動去庫階段，實際及名義庫存增速仍下降。
細分行業中，補庫亮點集中在基本金屬，原油、化工等上游行業。製造業環節中，上游的化工、基本金屬、金屬加工、石油等行業修復較快，已進入主動補庫階段；批發環節主動補庫行業集中在計算機、專業設備等領域。零售環節補庫集中在雜貨、日用品等非耐用消費品。三大環節共性爲上游供需修復均較強，中下游行業修復偏弱。
中美庫存共振：中美上游行業同步改善，關注基本金屬、金屬製品、後地產等鏈條
美國補庫拉動中國出口，領先滯後關係表現爲：美國需求回升→美國從中國進口同步回升→美國庫存回補→中國庫存同步回升，最終形成中美庫存週期共振。完整的拉動鏈條，起點爲美國需求回升，表現爲美國銷售增速首先改善；在此鏈條中，往往會看到中國對美國出口先於美國庫存改善，二者本質上均爲美國需求修復的結果。
本輪週期，中美庫存共振集中在中上游行業。中美庫存週期狀態可分爲三類，第一類爲中美庫存共振向上的行業，主要集中在化工、基本金屬、金屬加工製品、專業設備、石油等中上游行業；其二爲美國需求改善，中國庫存增速有望回升的行業，主要爲計算機、木製品、農產品；其三爲中美庫存增速仍共振下滑的行業，集中在下游領域。
美國庫存週期回升，或通過價格、出口渠道，帶動國內四大鏈條：基本金屬、金屬製品、後地產及紡織鏈條。去年三季度以來，美國基本金屬產業進入主動補庫。主動補庫階段，金屬價格易漲難跌，且大宗價格往往領先庫存週期見底回升，典型的爲銅價。而中美PPI金屬價格走勢基本同步，美國金屬主動補庫或帶動中國相關鏈條升溫。
美國建築、住宅投資回升或帶動中國金屬加工製品鏈條。美國金屬加工製品生產金屬零件、五金工具、金屬建築構件、金屬機械等。在三大法案掀起的建廠浪潮下，美國製造業投資、基建投資規模均明顯上漲，2024年以來，美國建造支出仍處於高位。隨着美國地產週期觸底回升，2024年金屬製品需求增速或仍有回升空間。
美國地產修復或帶動家電等後地產鏈條出口，美國紡織品需求回升或拉動中國服裝出口。美國地產市場韌性較強，在高利率環境下供、需、價格增速均觸底回升，2024年或進一步帶動中國後地產鏈條出口。美國紡織服裝銷售庫存比於去年二季度觸底回升，對應2024年下半年，美國服裝產業進入補庫階段，中國紡服出口仍有上升空間。