智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持聯邦制藥(03933)“跑贏行業”評級，盈利預測不變，目標價10.5港元。4月23日，國家組織藥品聯合採購辦公室發佈《全國藥品集中採購(胰島素專項接續)擬中選結果公示》，聯邦制藥申報的6款產品全部A組中標。
中金主要觀點如下：
胰島素集採全線A組中標。
1)人胰島素系列：人胰島素注射液/精蛋白人胰島素注射液/精蛋白人胰島素混合注射液(30R)中選價均爲25.91元/支，較上一輪集採中選價下降9.9%/11.8%/5.3%，A組位次爲第3/2/5名。
2)甘精胰島素：中標價爲65.31元/支，較上一輪集採中標價下降2.5%，位列A組第5名。
3)門冬胰島素系列：門冬胰島素注射液/門冬胰島素30注射液中選價均爲25.91元/支，較上一輪集採中選價均下降37.2%。A組位次均爲第4名。各採購組的A類中選價格與最高限價接近，該行測算除餐時胰島素A類中選價與最高限價相差7%外，其他5組相差0.1%-1.6%。
期待集採剩餘量和集採外市場增量。
1)剩餘量：根據集採文件，同採購組內，B類、C類中選產品未分配的採購需求量和未中選產品的採購需求量作爲剩餘量，由醫藥機構在A類中選產品中自主選擇，但中選產品對應企業獲得的基礎量和剩餘量總和不能超過其承諾供應國內市場最大產能的50%。聯邦制藥珠海公司擁有華南地區最大的胰島素生產基地，項目完全達產後，產能將達到年產原料3噸，製劑3億支。該行認爲公司在剩餘量分配中有一定機會。
2)集採外市場：根據國家醫保局數據，上一輪集採中選胰島素22個月用量達6.5億支，平均年用量約3.5億支。本次接續採購填報胰島素需求量超過2.4億支，該行預計集採外市場仍有一定空間。
本輪集採續約規則合理，價格穩中有降。
根據國家醫保局數據，本次集採共13家企業的53個產品參與本次接續採購，49個產品獲得中選資格，中選率92%，中選價格在首輪集採降價基礎上降低3.8%。首輪集採中價差最大的三代預混組的價差從2.3倍縮小至1.6倍，報價較低的A類中選產品比例從上一輪的40%提高到71%。本次胰島素集中採購週期自中選結果執行之日起至2027年底，接續採購中選結果於5月份在全國落地實施。
風險
研發進度不及預期，中間體價格下滑風險。