智通財經APP獲悉，國投證券發佈研報稱，2023年以來，海外鋅礦減停產事件頻出，供給端擾動不斷，國內鋅礦礦山2024年年內增量或有限。進口和國產冶煉TC持續下行，凸顯礦端供應偏緊。原料緊張疊加冶煉檢修，鋅錠產量4月預計環比下滑，供給緊張邏輯向鋅錠端傳導，鋅價有望走強。建議關注鋅板塊，建議關注：馳宏鋅鍺(600497.SH)，金徽股份(603132.SH)，中金嶺南(000060.SZ)，興業銀錫(000426.SZ)等。
國投證券主要觀點如下：
鋅礦端：海外減停產頻發，國內年內增量有限
我國鋅礦產量佔全球33%，過去10年，鋅礦年產量出現顯著下降。
據USGS，全球及我國的鋅礦產量在過去十年間分別自1340萬噸、500萬噸下降至1200萬噸、400萬噸，下降幅度達到10.5%，20.0%。就2023年而言，全球及我國的鋅礦產量分別下降了50萬噸和4萬噸，同比下降4.0%和1.0%。環保政策影響下，國內鋅礦企業開工率承壓影響產量釋放。
海外礦山方面，2023年以來，鋅礦減停產事件頻出，供給端擾動不斷。2023年，澳大利亞DugaldRiver因礦難事故一度關閉，歐洲最大鋅礦Tara因財務原因暫停運營且後續仍有削減產能計劃。2024年以來，俄羅斯Ozernoye礦山推遲投產時間，祕魯礦業公司Volcan和澳大利亞McArthurRiver相繼停產。一方面，惡劣天氣、安全事故和資質審批問題影響項目生產，另一方面，前期低迷的鋅價也降低了礦商生產意願。
梳理海外礦山增量，2024年鋅礦產量增量預計約20萬噸，但考慮到減停產事件頻發，大概率不及預期。考慮其他礦山減停產預計對產量擾動規模在5萬噸左右，故預計全年鋅礦產量增量在15萬噸。主要礦山增量來自1)Newmont旗下的墨西哥Penasquito礦山復產；2)剛果Kipushi鋅精礦復產；3)俄羅斯Ozernoye鋅礦24Q3投產；4)AdriaticMetals旗下的Vares銀鋅鉛礦24年3月正式啓動。主要減量來自Aljustrel停產、Antamina和Gamsberg減產。就目前已公佈產量指引的主要海外礦企來看，大部分礦企預計鋅礦產量環比增長，但Teck和BHP產量預期下調幅度較大，拖累整體增量水平。
國內鋅礦礦山2024年年內增量或有限，關注火燒雲投產進展。據我們梳理，2024年年內，鋅礦供應增量主要來自馳宏鋅鍺的鑫湖礦業預計在2024年6月投產，以及江銅集團冷水坑銀鉛鋅礦預計在2024年下半年投產，預計鋅精礦年產能4.45萬噸。到2026年，預計新疆火燒雲鉛鋅礦投產將貢獻較大增量，鋅錠年產能有望達到56萬噸。
另外盛鑫礦業豬拱塘鉛鋅礦預計二採區也將在26年底建成投產，一二採區合計鋅精礦產能將達到28萬噸。
冶煉端：TC持續下行，供給緊張向鋅錠端傳導進口和國產冶煉TC持續下行，凸顯礦端供應偏緊。
截至2024年4月12日，鋅進口TC降至50美元/幹噸，創2021年以來新低，鋅國產TC降至3500元/金屬噸，創2022年7月來新低，這大幅壓縮了冶煉廠利潤空間。
原料緊張疊加冶煉檢修，鋅錠產量4月預計環比下滑。據SMM，預計2024年4月國內鋅錠產量將降至50.4萬噸，環比下降2.1萬噸。
從庫存上看，鋅錠庫存存在一定的超季節性累庫，或主要受到需求偏弱，供給端收縮影響尚不明顯的影響。預計隨着旺季需求回暖，和鋅錠減產延續，鋅庫存有望高位回落。
風險提示：需求不及預期；鋅價大幅波動；供應超預期恢復。