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東吳證券:新一輪券業併購浪潮落地在即 建議關注相關標的

發布 2024-4-19 下午02:52

智通財經APP獲悉,東吳證券發佈研究報告稱,證監會對於券商併購重組態度漸暖,近期涉及併購整合的相關標的有望受益。2024年3月15日,證監會針對資本市場監管工作“四箭齊發”,在建設一流投行及投行機構方面重申“適度拓寬優質機構資本空間,支持頭部機構通過併購重組、組織創新等方式做優做強”,結合此前“兩強兩嚴”表態,政策定力不容置疑。預計後續仍有系統政策出臺,支持國有大型金融機構做優做強。該行認爲,綜合競爭優勢顯著且涉及併購整合預期的相關標的有望脫穎而出。

東吳證券觀點如下:

回溯歷史:政策驅動疊加市場化需求,券業四輪併購浪潮此起彼伏:

自我國第一家證券公司成立以來35年,政策導向(如“分業經營”、“綜合治理”、“一參一控”、“扶優限劣”)和市場環境的變化掀起四波併購重組浪潮,由此推動了證券行業的高速發展和內部整合。許多券商抓住機遇壯大起來,境內通過併購整合以拓展區位以及業務資源;跨境整合佈局海外;跨界收購探索互聯網券商模式。另外合併容易整合難,在整合過程中券商還會面臨人員流失、文化融合等諸多挑戰。

效果分析:快速提升規模與競爭力,刺激券業龍頭湧現:

1)案例一:中金公司收購中投證券,補足經紀業務短板。2010年後,國內投行的通道作用逐步退減,疊加公司股權變動帶來的人事震盪,中金公司的競爭地位有所動搖。爲提升公司的綜合競爭實力並增強在證券行業領先地位,中金公司宣佈收購中投證券。收購完成後,中金公司總資產排名由2016年的第17位提升至2017年的第9位,規模增長至行業第一梯隊。在經紀業務方面,中金公司藉由本次收購補充了傳統經紀業務方面的短板,2017年經紀業務淨收入同比增長82.75%。2019年9月,中投證券更名中金財富,其以買方投顧爲代表的創新型財富管理模式目前已儼然成爲行業標杆。2)案例二:中信證券藉由外延併購迅速擴展覆蓋版圖。中信證券通過一系列收購外延式擴張,逐步完善業務條線,打開全國以及海外市場,飛速提升盈利能力,從中型券商發展至行業頭部。通過收購萬通證券和金通證券,中信證券的經紀業務市場份額大幅提升。2004年併購萬通證券打開山東市場、2006年併購金通證券打開浙江市場後,中信證券股基成交額市場份額大幅提升67%至4.8%。

趨勢判斷:新一輪券業併購浪潮落地在即:

1)政策端:監管層明確鼓勵培育一流投行及投資機構。在中央金融工作會議首提“培育一流投資銀行和投資機構”的背景下,我國新一輪券商併購潮的推進已經具備了寬鬆的政策環境。另一方面,2023年自華泰證券280億配股引監管發聲以來,上市券商股權再融資步伐顯著放慢,2023年僅有國海證券32億元定增落地。在監管“走資本集約型的專業化發展道路”的要求下,同業併購成爲券商做大做強的較優方式。

2)供給端:馬太效應加劇壓力,中小機構或主動尋求被併購。行業集中度始終維持高位情況下,頭部券商盈利能力較之中小券商顯著超出。2016年以來,淨資產排名行業前15券商的ROE中位數基本領先淨資產排名行業後15券商3-4pct。在此背景下,中小券商股東出讓股權意願有所提升,股權轉讓事件頻發,對於部分缺乏鮮明業務特色的中小型券商而言,主動尋求被兼併重組不失爲有效的突圍路徑。

3)需求端:資本市場對外開放穩步推進,頭部券商直面海外挑戰。金融業高水平對外開放穩步推進,外資券商加速佈局中國市場,國內券業版圖或將重構。與海外頭部投行相比,國內券商規模尚難與海外頭部投行抗衡。通過併購重組擴充規模是境內頭部券商提升國際競爭力的可行途徑。

建議關注已釋放明確併購重組信號的標的,推薦國聯證券(601456.SH),建議關注方正證券(601901.SH)。同時建議關注在併購重組方面具備潛在預期的標的,推薦中金公司(03908),建議關注中金公司(601995.SH)、中國銀河(601881.SH)、信達證券(601059.SH)、東興證券(601198.SH)。

風險提示:1)政策推進不及預期;2)實際併購效果不及預期;3)權益市場大幅波動。

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