智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報指出，上調2024年國內家電需求28.6萬噸，同時假設2025年國內空調產量增速爲4%(原預測爲0%)，全球精煉銅供需平衡表由2024/2025年的2/-14萬噸調整爲-39/-64萬噸，缺口分別上調41萬噸和50萬噸(並更新部分礦山2023年年報及2024年產量指引)，缺口約佔全球需求比重的1.4%和2.2%。預計2024-2025年銅供需缺口將逐步擴大，12000美元/噸以上的銅價有望在2025年實現，繼續看好銅行業公司投資機會。
相關標的：推薦排序分別爲洛陽鉬業(603993.SH)、紫金礦業(601899.SH)、西部礦業(601168.SH)、金誠信(603979.SH)，建議關注銅陵有色(000630.SZ)、五礦資源(01208)。
光大證券主要觀點如下：
2023年銅礦最高現金成本約14495美元/噸，成本曲線尾部較爲陡峭
1)現金成本：Woodmac統計的2023年全球1999萬噸銅礦的平均現金成本約4350美元/噸，90%分位現金成本SH103美元/噸；同時，銅礦現金成本在尾部呈現陡峭特徵，最高的現金成本約14495美元/噸，約爲90%分位現金成本的2倍。2)完全成本：Woodmac統計的2023年全球銅礦平均完全成本約6420美元/噸，90%分位數完全成本約8930美元/噸。
NPV(淨現值)：銅價需升至12000-14000美元/噸，才能刺激潛在供給增長
據光大證券測算，按照2023年銅礦平均完全成本6420美元/噸、每噸銅礦投資強度爲20000美元/噸，礦山壽命爲15年(含基建週期3年，投產後1/2/3年產能利用率分別爲50%/80%/100%)，折現率10%，所得稅率30%的假設計算銅礦的稅後NPV；對應銅價需要升至11896美元/噸以上纔能有更多潛在礦山進行投產。若按照90%分位數的完全成本8930美元/噸計算，銅價則需要升至14320美元/噸以上(測算均未考慮礦山開採所需維持性資本開支)。
最高成本：若考慮最高現金成本可以盈利，銅價有望上行至14500美元/噸
當前銅行業處於供給緊張，下游領域需求超預期時段，銅價已經進入非常高的價格-需求彈性區域，細微的需求變化將帶來銅價的快速跳漲。2024年銅行業步入短缺，2025年短缺幅度將進一步擴大；理論上後續價格有希望上漲並超過現有在產所有產能的現金成本，即有望升至14500美元/噸。
風險提示：虧損產能持續生產風險；NPV計算假設過於樂觀風險；銅礦供給增長超預期風險，下游需求不及預期風險。