智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，軍工板塊悲觀預期定價已基本充分：1)2023Q3航空、航天等部分細分賽道毛利率企穩改善，降價對行業盈利影響最大的時間已經出現;2)行業人事調整接近尾聲，中調落地漸行漸近，訂單壓力最大的時間也已出現。從估值與交易維度來看，截止2024.04.12，軍工板塊PE-45.5倍，爲近十年0.98%分位。偏股型基金對國防軍工板塊超配比例由2022Q3的1.65%下降至2023Q4的0.54%。悲觀者出清預期見底，微觀交易結構優化，股價具備反彈的條件。
國泰君安觀點如下：
國防軍工估值水平較低，微觀結構改善，悲觀預期的定價已較爲充分。
2022以來，軍工板塊陸續經歷了“行業控價讓利”、“中調訂單延遲”、“增值稅改革”等負面擾動，市場預期不斷下修致使板塊持續調整。站在當下時點來看，板塊悲觀預期定價已基本充分：1)2023Q3航空、航天等部分細分賽道毛利率企穩改善，降價對行業盈利影響最大的時間已經出現;2)行業人事調整接近尾聲，中調落地漸行漸近，訂單壓力最大的時間也已出現。從估值與交易維度來看，截止2024.04.12，軍工板塊PE-45.5倍，爲近十年0.98%分位。偏股型基金對國防軍工板塊超配比例由2022Q3的1.65%下降至2023Q4的0.54%。悲觀者出清預期見底，微觀交易結構優化，股價具備反彈的條件。
需求恢復方向明確，風險認識改善有望推動軍工逐步觸底與反彈。
回顧軍工歷次五年規劃，我國軍費支出呈現“前低後高”特徵。如“十三五”規劃初期，受體制改革影響，16-18年行業需求承壓，19-20年加速追趕帶來了行業盈利的顯著回升與股價的大幅上漲。22-23年軍工行業在多重因素擾動下同樣發展偏緩，兩會明確提出“抓好軍隊建設‘十四五’規劃執行”、“打好實現建軍一百年奮鬥目標攻堅戰”，目標明確意味着後續2-4年國防建設將有所加速，行業有望步入新一輪需求釋放週期。因此，雖然行業短期業績改善仍有不確定性，但悲觀預期見底、需求恢復不確定性下降有望推動板塊逐步觸底和反彈。
重建預期需要時間，軍工股反彈機會不會一蹴而就，逆向增配先進主戰裝備、優選白馬。
由於國防軍工板塊需求驗證相對難度大，投資者重建預期需要更多的時間，但需求方向明確、估值安全邊際高、交易結構不擁擠。基於短期地緣摩擦的判斷並不構成國防軍工反彈的基石，行情的機會在未來需求不確定性的下降，關注先進主戰裝備和龍頭白馬個股，優先把握產業鏈議價能力強的主機廠，關注分系統/零部件/原材料等。另一方面，關注產業、政策催化密集的“新質生產力”相關方向，如低空經濟/商業航天/衛星互聯網。
風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。