智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，3月下旬以來，黃金與美元出現了一波雙漲行情，打破了市場關於“黃金與美元負相關”的固有印象。短期來看，國內市場利率與政策利率脫錨持續，貨幣政策更加註重結構性調控，政策利率下行必要性降低，央行購金需求或有所放緩;長期來看，若內部調控必要性先於外部貨幣政策轉向，爲了增強貨幣政策的操作自主性，央行或有進一步購金需求，並可能催生新的黃金行情。
國泰君安觀點如下：
3月下旬以來，黃金與美元出現了一波雙漲行情，打破了市場關於“黃金與美元負相關”的固有印象。實際上，從2018年末開始，黃金與美元指數的負向關係就已逐漸弱化，甚至表現出正相關。爲何黃金與美元的關係出現了背離？如何理解本次黃金上漲的原因？
首先，黃金的貨幣屬性弱化，不再是定價的主導因素。貨幣屬性是黃金定價的核心，本質是黃金對美元在貨幣功能上的替代性，表現在：抗通脹、抗低收益、抗風險。然而，上述三方面的關係均在2022年末後發生了背離。
其次，該行認爲市場熱議的“去美元化”敘事只能構成趨勢性的解釋。一方面，黃金價格與外國投資者持有美債比例最相關的期間(2020年)，去美元化傾向較高的俄羅斯和土耳其並非全球黃金市場的主要買家，歐美國家的黃金ETF均發生了大規模淨流入;另一方面，去美元化無法解釋2022年末以來的黃金價格上漲，在此期間外國投資者持有美債的意願沒有大幅下滑。
分解黃金的交易結構，該行發現中國央行和黃金ETF是此輪行情的主導力量。黃金四大需求中的消費需求和工業需求較爲穩定，投資需求和央行購金是黃金價格波動的主要推動力。從2022年11月開始，中國央行開始連續購買黃金，截止2024年2月，購買噸重佔全球央行淨買入的60%。與此同時，中國黃金ETF發生連續淨流入，而其他國家的黃金ETF在同期爲淨流出。
央行購金行爲主要受穩匯率導向驅動。穩匯率仍是貨幣政策的重要考量，央行購金可能是爲下一步操作騰出空間、創造窗口。黃金ETF大幅淨流入的背後是居民儲蓄釋放下的資產配置行爲，行情的持續增強了賺錢效應，使得黃金的收益特徵在近期類似高股息。
黃金後續走勢很大程度上取決於我國貨幣政策的取向。短期來看，國內市場利率與政策利率脫錨持續，貨幣政策更加註重結構性調控，政策利率下行必要性降低，央行購金需求或有所放緩；長期來看，若內部調控必要性先於外部貨幣政策轉向，爲了增強貨幣政策的操作自主性，央行或有進一步購金需求，並可能催生新的黃金行情。
風險提示：穩匯率政策不及預期，居民儲蓄釋放力度不及預期。