智通財經APP獲悉，方正證券發佈研究報告稱，煤炭，超越茅臺。1)對標白酒：地產週期下行，預期收益率二次下臺階，市場交易主線正從白酒等“核心資產”切換到煤炭等“稀缺資產”。2)成爲白酒：白酒的β行情來源於16年棚改後的“消費升級”，而煤炭的β行情來源於逆全球化趨下的“能源轉型”，都是“穿越經濟週期”的。3)超越白酒：中國貧富差距仍大，“消費升級”終究只是南柯一夢;逆全球化是長期趨勢，“能源轉型”將支撐煤炭需求持續抬升。
方正證券主要觀點如下：
煤炭和白酒大β行情的來源：從“消費升級”到“能源轉型”。白酒的β是漲價，“消費升級”帶來銷售利潤率持續抬升;煤炭的β是擴量，“能源轉型”驅動資產週轉率持續抬升。煤炭的投資邏輯已經從“價格驅動”轉向“銷量驅動”。類似的，週期股的投資框架也要從“上游看價，中游看量”切換到“上游看量，中游看價”。
穿越經濟週期：緣起→困惑→信仰→緣滅。煤炭的β行情“緣起”於20年疫後全球強刺激+國內環保限產+“能源轉型”，煤價暴漲;“困惑”於22Q3開始內外需回落，煤炭進口增加，歐洲退出“雙碳”，國內質疑“能源轉型”，煤價大跌，行情調整;23Q3以來煤價回落，但煤電規模提升，“能源轉型”信仰開始建立，煤炭即將開啓長期泡沫化進程!
遍歷交易特徵：煤炭行情即將進入“信仰”暨泡沫化階段。(1)煤炭龍頭的估值特徵處於“信仰”早週期。(2)煤炭的公募持倉仍低配，“能源轉型”尚未成爲投資者的“信仰”。(3)煤炭相關基金的發行規模偏低，“傳統高污染能源”的認知，仍待切換到“能源轉型”。
探究“緣滅”條件：煤炭行情終結，將在何時出現?(1)煤炭高頻景氣指數一般領先行情至少1個月，當前煤炭高頻景氣指數並未釋放“賣出”信號。(2)我們測算，“能源轉型”將支撐煤炭需求持續抬升。(3)煤炭是時代的β，每一次“過於擁擠”導致的調整，都是加倉增配的窗口期!(4)除非中美關係緩和，地產迴歸“強刺激”，或者AI新科技週期提前啓動(仍需等待大規模“算力基建”投資)，否則煤炭必將開啓長期泡沫化行情!
逆全球化“大安全當立”!亂世買黃金/資源/公用事業“稀缺資產”(硬通貨)。白酒的β在於全球化“消費升級”，煤炭的β在於逆全球化“能源轉型”。逆全球化，亂世買黃金/資源/公用事業“稀缺資產”。行業配置建議繼續堅守“八二法則”。
風險提示：政策落地不及預期、宏觀經濟下行壓力超預期、盈利環境發生超預期波動等。