智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，在當前經濟和利率環境下，資金更加註重投資收益的確定性，煤炭高股息和持續性符合資金配置的偏好，煤炭股高股息投資邏輯仍是主線。除此之外，煤炭股週期彈性投資邏輯也將重現，當前動力煤和煉焦煤價格經過回調後均處於底部區間，近期鐵水日均產量邊際回升以及原油價格維持在高位均利多煤炭需求和價格表現，兩類煤種價格具備向上彈性。
開源證券主要觀點如下：
鐵水日均產量出現拐點，煤炭需求及價格有望提振
(1)鋼廠盈利改善致鐵水日均產量邊際回升，煉焦煤需求有望提振：近期鋼廠盈利有所好轉，截至2024年4月5日，全國247家鋼廠盈利率爲33.32%，周環比上升4.74pct。在鋼廠盈利改善的情況下，復產動力有所增強，鐵水日均產量在經歷2024年2月以來的連續回落後出現邊際回升。截至2024年4月5日，國內247家鋼廠高爐開工率恢復至77.83%，周環比上升1.25pct，國內鋼廠高爐開工率創2024年以來新高；國內247家鋼廠日均鐵水產量223.64萬噸，周環比上升2.4萬噸，漲幅1.08%。作爲煉焦煤的主要下游需求，鐵水日均產量出現拐點，或進一步提振煉焦煤需求。
(2)鐵水日均產量提升亦利多冶金用動力煤下游需求：鐵水日均產量邊際回升不僅能夠提振煉焦煤需求，還能夠帶動非電動力煤需求增長，這是由於在冶金過程中需要消耗一定的動力煤用於加熱，該部分亦是市場容易忽視的非電煤需求。2023年我國動力煤消費量爲40.4億噸，其中電力/冶金/化工/建材/供熱行業動力煤消費量佔比分別爲63.6%/4.4%/6.2%/7.2%/8.3%，2023年用於冶金的動力煤消費量約爲1.8億噸，與建材行業2.9億噸、化工行業2.5億噸的動力煤消費量相比差距不大，鐵水日均產量邊際回升有望同時利多動力煤需求。
開源證券表示，未來隨着各地地產支持政策持續出臺，地產新開工降幅有望收窄，同時隨着萬億國債支撐基建需求，以及大規模設備更新和消費品以舊換新推進刺激鋼鐵需求增長，國內鋼鐵需求有望實現穩中有進，從而進一步促進所有煤炭需求及價格止跌企穩。
原油價格大幅上漲，煤&油價格聯動或催化煤化工需求
(1)煤&油價格存在聯動機制：煤化工與油頭化工存在替代性與路線成本優勢的比較，相關行業和產品對原油和煤炭需求的轉換會導致煤炭價格隨原油價格變化而變化，2020年4月至今布倫特原油期貨結算價與秦皇島港山西產Q5500動力末煤平倉價相關係數達0.75。當油頭生產較煤頭生產工藝成本更高時，將會有更多產品轉化爲煤頭工藝生產。
以烯烴生產爲例，當前90美元/桶的布油價格與1130元/噸的港口煤價所生產的烯烴成本相當，即均爲7867元/噸，當原油價格高於90美元/桶時，若港口煤價在1130元/噸以下運行，則煤頭工藝更具成本優勢，屆時亦將催生更多煤化工需求；此外開源證券也梳理了煤&油價格生產相同烯烴成本的其他關鍵點位對照關係，即80美元/桶布油對應971元/噸港口煤價、70美元/桶布油對應806元/噸港口煤價。
(2)當前原油價格大幅上漲至90美元/桶，煤頭化工生產成本優勢明顯將催生更多煤化工需求：受石油供需關係好轉、地緣局勢緊張等因素影響，近兩個月國際油價基本維持在80美元/桶以上高位運行，截至2024年4月5日，布倫特原油期貨結算價上漲至91.17美元/桶，與之相對應的是秦港煤炭價格由2月7日的911元/噸回落至4月7日的806元/噸，煤頭制烯烴路線成本明顯優於油頭路線。
2023年9-10月布油價格基本維持在90美元/桶以上水平，在煤&油價格聯動機制下，煤價在淡季實現超預期上漲，秦港煤價從2023年9月1日的850元/噸一度上漲超過1030元/噸水平，彼時煤化工中甲醇的開工率也在持續上行，煤化工需求增長亦成爲推動煤價上漲的重要因素。
受益標的：
一是動力煤彈性標的，推薦兗礦能源(600188.SH)、晉控煤業(601001.SH)、廣匯能源(600256.SH)，現貨煤佔比多且有望獲益於價格底部反彈。
二是動力煤穩定收益標的，推薦中國神華(01088)，年度長協佔比多，股息率穩定且持續。
三是動力煤煤電一體化且高股息期權標的，推薦新集能源(601918.SH)，未來對煤炭價格脫敏實現更高的業績穩定性，資本開支結束後有望獲得高股息。
四是煉焦煤彈性標的，推薦平煤股份(601666.SH)、潞安環能(601699.SH)、淮北礦業(600985.SH)、山西焦煤(000983.SZ)，週期品屬性且受益於價格底部反彈。
風險提示：煤價超預期下滑、經濟復甦不及預期、新能源加速替代等。