智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，2023年，行業負債端延續針對渠道、產品、成本等領域的轉型，人均產能及渠道質態得到顯著改善，預計2024年行業有望實現NBV增速10%。資產端方面，隨着資本市場的低位震盪及長端利率中樞下移，險企資產配置承壓，上市險企順勢下調投資收益率假設及風險貼現率，基於當前宏觀經濟形勢及行業現狀進行調整，提高EV及NBV可信度，維持行業“超配”評級。
建議關注：運營情況相對穩健，同時行業供給側結構性改革利好的龍頭，推薦中國太保(601601.SH)、中國人壽(601628.SH)。
國信證券觀點如下：
新會計準則影響凸顯，歸母淨利潤承壓。
2023年，A股5家上市險企累計實現營業收入27002.4億元，可比口徑下同比增長0.9%;實現保險服務收入10417.1億元，可比口徑下同比上升3.4%。受新會計準則實施的影響，疊加資本市場的持續震盪，上市險企歸母淨利潤表現承壓，中國人壽、中國太保、中國平安、新華保險、中國人保分別下降34.2%/27.1%/22.8%/11.3%/10.2%。預計準則的變更將加大險企利潤表波動，建議在跟蹤利潤表波動的同時，關注投資收益變化帶來的資產負債表變動，全方位衡量險企資產配置行爲及投資收益表現。
持續深化負債改革，渠道質態顯著改善。
2023年，行業代理人出清，績優人羣留存率顯著提升，在此背景之下，人身險公司人均產能、渠道NBV貢獻進一步提升。截至2023年末，A股上市險企代理人規模爲144萬人，較2023年中減少12萬人，降幅有所收窄。預計隨着2024年3月代理人分級管理管理辦法的實施，今年上半年行業代理人規模有望實現築底。此外，監管持續引導壓降負債成本，銀保、經代渠道全面實現“報行合一”，隨着渠道調整的過渡完成，預計2024年下半年銀保渠道價值貢獻有望持續釋放。
財險業務彰顯韌性，保費收入企穩。
隨着2023年經濟形勢的逐步復甦，財產險業務需求同比提升。2023年，人保財險、平安財險、太保財險共計實現保費收入9747.2億元，同比增長5.6%。此外，在新能源車高增的背景下，汽車需求穩步提升，2023年平安財險、人保財險、太保財險車險保費同比增長6.2%、5.3%、5.6%。在2023年大災頻發等背景之下，上市險企財險業務賠付同比提升。
下調投資收益假設及風險貼現率，匹配當前資產端需求。
在會計準則變化，及資本市場“賺錢效應”減弱的背景之下，保險公司資產端承壓。此前行業普遍使用的5%的投資收益假設難以匹配當下資產收益水平。此外，此前險企使用的10%至11%的風險貼現率體現出較爲謹慎的風險預期。隨着險資資產負債管理水平的不斷提升，以及保險行業需求的演進，風險貼現率有一定的下調空間，從而緩解下調投資收益率導致的EV及NBV的波動，提升真實度。
風險提示：保費收入不及預期;資本市場延續震盪;長端利率下行等。