智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研究報告稱，三點共同催化了近期火電行情：1)近一個月動力煤價格持續下跌，提升了後續季度火電的度電利潤預期;2)1-2 月電力熱力生產和供應的行業利潤增速同比+69.4%，確定一季度業績改善橫向對比突出;3)多家火電公司輔助服務收入同比接近翻倍，結合輔助服務等政策的落地，引發了對火電新商業模式的遐想。該行表示煤價持續下跌的過程中，變的是對業績的預期，而不變的火電長期ROE中樞的穩定，強烈建議關注盈利及穩定性提升下的火電投資機會。
廣發證券觀點如下：
煤價穩中有降，火電變的是度電利潤，不變的是消納價值的提升。
(1)近一個月動力煤價格持續下跌(秦皇島Q5500 下跌86 元/噸至850 元/噸)，提升了後續季度火電的度電利潤預期;(2)1-2 月電力熱力生產和供應的行業利潤增速同比+69.4%(行業排名6/41)，確定一季度業績改善橫向對比突出;(3)多家火電公司輔助服務收入同比接近翻倍，結合輔助服務等政策的落地，引發了對火電新商業模式的遐想。該行認爲上述三點共同催化了近期的火電行情，煤價持續下跌的過程中，變的是對業績的預期，而不變的火電長期ROE 中樞的穩定。在煤價回落的情景，該行也建議深刻理解煤電和煤炭在產業層面的共識，穩定性正成爲核心訴求之一，該行強烈建議關注盈利及穩定性提升下的火電投資機會。
電改下的火電，ROE 模型正在變化之中，中樞將超10%。
能源局明確容量電價回收固定成本、電量電價回收變動成本、輔助服務回收調節成本，該行對此進行測算：(1)3500 元/KW 的固定資產投資對應30%的資本金比例，對應淨資產約爲1050 元/KW;(2)容量電價：針對330元/KW 當前進行30%補償(2026 年提升至50%)，對應ROE 爲6.3%;(3)輔助服務電價：考慮風光消納需求，對應約50 元/KW 補償，對應ROE 爲2.5%，後續細則將逐步完善;(4)電量電價：考慮長協煤比例70%，現貨煤價850 元/噸的情境下，也考慮煤耗的提升，除稅0.4 元/度的電量電價可提供1.7%ROE，而考慮燃煤基準上浮20%後，50%地區電價在0.4 元/度以上。此外，火電公司經歷前幾年的煤價大漲，淨資產仍有折損，ROE 階段性還會更高。綜合來看，伴隨火電價值從“用煤發電的加工業”向“風光消納的調節資源”，ROE 中樞將維持在10%+。
公用事業化的程度由ROE 水平及穩定性衡量，火電由此帶來的估值空間突出。
水電盈利穩定+優質現金流+持續分紅，長江電力ROE 15%左右(20-21 年來水正常年份)、股息率穩定在3.6-3.7%，折算PB 達3 倍;核電資產質量靠近水電，ROE 中樞10%，可預期遠期分紅提升，中國核電PB 爲2 倍;火電公司PB 僅1.4 倍，且包含淨資產折損影響存在虛高。展望未來火電ROE 中樞有望維持在10%，也將具備分紅提升預期。淨資產增長與估值中樞的提升將同步發生，火電市值空間由此打開。
火電公用事業化加速電力價值變遷。
火電建議關注高ROE+高分紅+高成長兼備的浙能電力(600023.SH)、華潤電力(00836)、高股息申能股份(600642.SH)、內蒙華電(600863.SH)、高成長國電電力(600795.SH)、皖能電力(000543.SZ);水電關注長江電力(600900.SH)、川投能源(600674.SH)、國投電力(600886.SH);綠電關注低估值福能股份(600483.SH);靈活性改造青達環保(688501.SH)。
風險提示：改革不及預期;煤價超額上漲;綠電裝機進度低預期。