智通財經APP獲悉，海通證券發佈研報稱，國產品牌圍繞重組膠原蛋白、多肽等概念打造單品&系列化推新順利，使得該成分在高頻護膚場景建立用戶心智，可復美、丸美等憑藉差異化優勢率先破局；2023年以來外資入局投放優質內容，推動成分滲透率進一步提升。此外，膠原蛋白針劑兼具填充、補水、再生功效，隨着龍頭引領行業規範化，產業資本運作加速管線落地，有望拓寬上游醫美注射材料廠商的成長空間。
積極佈局重組膠原領域、具備研發領先性的企業將優享成長紅利，相關標的：鉅子生物(02367)、錦波生物(832982.BJ)、丸美股份(603983.SH)、福瑞達(600223.SH)、貝泰妮(300957.SZ)、華熙生物(688363.SH)、敷爾佳(301371.SZ)等。
海通證券主要觀點如下：
近年來重組膠原蛋白市場規模保持高速增長，根據弗若斯特沙利文預計，2023年中國重組膠原蛋白市場規模爲271億元，2027年可增至1083億元，CAGR爲41.4%;細分應用場景來看，重組膠原蛋白在功能性護膚品的滲透率將從2023年的20.3%增至2027年的30.5%，在輕醫美領域的滲透率從23年的5.6%增至27年的9.7%，市場規模CAGR各55.0%/34.5%。
技術迭代奠定多元潛能
①歷史覆盤：醫美膠原蛋白填充劑於1981年在美國首次批准上市，性價比和安全性問題致其未繁榮發展。2000年範代娣教授團隊用基因工程高密度發酵產生的重組膠原蛋白問世，行業逐步開啓產業化進程；以雙美爲代表的國產膠原蛋白填充劑自2010年前後快速發展，改變此前國內進口爲主的情況。
②最新技術突破：今年以來重組膠原蛋白領域研發進展迅速。錦波生物發現A型重組III型人源化膠原蛋白的164.88°三螺旋結構，可進一步自交聯成更高級的膠原蛋白纖維網結構，進而實現細胞重塑、組織重塑;創健醫療成功研發出氨基酸序列與人天然膠原蛋白完全一致且具有天然三螺旋結構的III型重組人膠原蛋白，解決重組膠原蛋白機械支撐力不足的問題;鉅子生物率先以3D全層皮膚模型&雙光子顯微成像技術，驗證重組膠原蛋白的透皮吸收性，並能夠促進人體自身膠原蛋白生成;3月實現CHO細胞高效表達重組人膠原蛋白的技術突破。江蘇吳中聯合南京東萬利用CHO細胞表達體系率先實現天然全長和三螺旋結構。
護膚功效升級&醫美擴容，終端應用廣闊
①功能性護膚品：重組膠原蛋白成爲繼胜肽、A醇、玻色因之後的第四大抗衰成分，除可復美等以膠原爲核心成分的國貨外，多品牌借力重組膠原蛋白實現產品迭代。巴黎歐萊雅合作錦波生物升級小蜜罐2.0;珀萊雅合作創健醫療升級源力面霜2.0，升級配方添加XVII型重組膠原；資生堂旗下歐珀萊新品電動眼精華採用重組III型人源膠原蛋白(獨家定製);璦爾博士閃充水乳2.0採用小分子量III型重組膠原蛋白+腺苷，協同褐藻酵粹等切入微生態抗老賽道。截至3月31日天貓面霜新品榜TOP5多與膠原成分相關，如雅詩蘭黛夜膠原晚霜、歐萊雅小蜜罐2.0、可復美焦點面霜、可麗金膠捲面霜。
②醫美注射材料：截至2024年3月中國大陸已上市的膠原注射產品僅8款，III類械仍相對稀缺，其中錦波生物於2021年獲批全球首個III類人源膠原蛋白產品後，商業化步伐持續提速，薇旖美快速放量23年銷售超57萬瓶，並推出III+XVII型膠原蛋白的“維穩+修復+重塑+倍護”聯合品項；3月合作修麗可推出重組III型膠原蛋白溶液“鉑研”膠原針。
海通證券認爲，隨着基因重組法制備的技術突破和產能建設佈局加速，膠原蛋白有望在多場景打造差異化優勢。近期錦波生物、鉅子生物等發佈年報業績亮眼，成長性&盈利能力優異驗證該細分賽道景氣度，龍頭享受紅利;短期成分認知度仍有滲透空間，中長期關注多膠原亞型的研發突破及多適應症拓展。
風險提示：行業競爭加劇、新品推出不及預期、獲客成本快速增長等。