智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持科笛-B(02487)“跑贏行業”評級，考慮到公司商業化進程超預期，上調2024年收入預測22%至2.8億元，維持2025年收入預測;同時考慮到品牌培育期成本及費用投放增加，維持2024-25年盈利預測，目標價12.7港元。公司2023年業績符合此前預告及該行預期，收入高速增長主要受益於毛髮及護膚產品線的快速放量。
中金主要觀點如下：
1、毛髮及護膚產品線快速起量，毛髮第二增長曲線成功培育。
分產品線看：①毛髮：23年收入超0.96億元，同比+933%，收入佔比約70%，主要由明星單品法國小白管拉動，小白管自22年12月上市以來累計銷量超60萬瓶，位列天貓/京東海外皮膚用藥Top1;此外，酮康唑發用洗劑、青絲幾何二硫化硒洗劑等新品成功培育，除小白管外的其他產品在毛髮品類的收入貢獻提升至23年的約27%;同時，用戶粘性持續提升，天貓科笛海外旗艦店復購率從23年初的約20%提升到23年末至今超30%。②護膚：23年收入超0.41億元，收入佔比約30%，9月起在國內市場獨家代理美國高端高功效護膚品牌歐瑪，銷售額快速爬坡，充分驗證團隊商業化能力。
2、產品結構變化導致毛利率階段性承壓，規模效應帶動淨虧損率收窄。
23年公司毛利率同比-18.2ppt至51.6%，主因尚處培育初期、毛利率偏低的護膚品牌歐瑪收入佔比提升。費用端，銷售/管理/研發費用同比分別+480%/+85%/+19%至2.1/1.9/2.2億元，增幅均顯著低於收入增速，主因商業化進程持續推進帶動規模效應顯現，疊加運營效率提升。最終公司淨虧損19.64億元，調整後的經營性淨虧損爲3.29億元，淨虧損率有所收窄。
3、多管線研發進展順利，看好中長期成長空間。
據公司公告：①脫髮：外用非那雄胺(CU-40102)NDA於24年1月獲得受理，甲狀腺激素受體激動劑(CU-40101)於23年11月完成I期臨牀;②局麻：利多卡因丁卡因(CU-30101)於24年1月完成III期臨牀;③局部脂肪管理：重組突變膠原酶(CU-20401)頦下脂肪堆積管理適應症II期臨牀於24年1月完成首例受試者入組，腹部脂肪堆積管理適應症於24年2月完成I期臨牀;④皮膚：外用米諾環素(CU-10201)NDA於23年9月獲受理，並被納入優先審評品種，該行認爲有望加速審批進程;外用新型小分子藥劑(CU-10101)於24年3月IND申請獲受理。該行看好公司邁向皮膚管理平臺的中長期成長空間。
風險：產品商業化不及預期;臨牀進展不及預期;發生醫療事故的風險。