智通財經aPP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，就原油來說，儘管需求是看多油價的主因之一，但更關鍵的是美國頁岩油資本開支收縮後OPEC+重奪定價權。回到當下，油價上行邏輯仍未改變：第一，俄羅斯與沙特或再次主導供給端，嚴格減產或爲大概率;第二，美國大選塵埃落定之前，頁岩油企業資本開支決策或仍保守;第三，2022年後地緣風險頻發之下，能源供給衝擊發生的概率有所上升。此外，只要需求因素未改變，供給方面沒有強烈的事件性信號，短期內該行仍然對油價保持看多思路。
招商證券觀點如下：
如何理解原油定價權轉移?
過去30餘年原油需求增速保持穩定，供給端纔是原油波動的主因。歷史上，只要OPEC(或OPEC+)擁有原油定價權，其產量與油價大抵呈現正相關，增產打壓油價就不會成爲OPEC的中長期策略。
2000-2013年：OPEC減產合作機制的建立與維護。1998-1999年OPEC反覆開會、觀察、博弈後，以OPEC爲核心的減產機制逐漸得到各產油國的信任。此後OPEC合作保價訴求較強，OPEC僅在油價上漲階段適度增產，油價下跌階段適度減產，全球原油供應適度緊張以保證中期利潤最大化。
2014-2019年：定價權向美國頁岩油轉移。2011-2014年頁岩油快速規模化發展，OPEC逐步失去定價權並時常在保油價與保市場份額中間搖擺。美國頁岩油有三個特徵：生產週期更短、更爲市場化、成本中樞不斷下移。2014-2019年原油價格中樞下移的本質就是頁岩油成本下移的過程。
2020年後：OPEC+重奪定價權。2020年後OPEC+內部分歧逐漸消除轉向合作， 2023年3月沙特與伊朗關係破冰，也令OPEC+消除了內部分歧。拜登上臺後頁岩油供給進入瓶頸期，OPEC重新奪回定價權。
歷史上地緣政治與突發事件對油價有何影響?
第一，多數地緣事件通過影響供給預期傳導至油價，絕大多數情形下油價短期收漲;第二，若供給衝擊實際未兌現，則油價上漲過後仍將調整，參考2011-2014年阿拉伯地緣事件，若供給衝擊實際兌現甚至演化爲地緣衝突，油價上漲更加可持續，參考2017-2018年;第三，地緣因素對供給的影響應當弱於產油國供給博弈因素，歷史上，2000-2007、2011-2014、2015-2018、2000年後四個時間段發生地緣政治風險事件的頻率較高，但油價表現計入的更多是供給結構與策略因素。
當下油價上行邏輯仍未改變。儘管需求是該行過去看多油價的主因之一，但更關鍵的是美國頁岩油資本開支收縮後OPEC+重奪定價權。
第一，俄羅斯與沙特或再次主導供給端，嚴格減產或爲大概率。恐襲事件過後俄羅斯表達了對執行減產的誠意，沙特也在試圖提高其在OPEC+內部的話語權。2020年後原油定價權轉移到了OPEC+而非OPEC，沙特和俄羅斯兩個大國的減產態度具有示範效應。過去幾年中東與俄羅斯受戰爭、氣候因素困擾，若能抱團合作提高減產效率，也有望增厚中期利潤緩解債務壓力。
第二，美國大選塵埃落定之前，頁岩油企業或許仍對資本開支保持審慎態度。2023年美國原油產量激增主因是口徑調整，而NGL能否再度拉動2024年美國原油產量仍是未知，至少就前3個月來看美國原油產量未有起色。
第三，地緣風險頻發之下，能源供給衝擊發生的概率有所上升。2022年俄烏衝突以來地緣風險頻發，在紅海-蘇伊士運河與俄羅斯遭遇恐襲接踵而至後，中東或OPEC+再現原油供給衝擊的概率有所上升。
最後，只要需求因素未改變，供給方面沒有強烈的事件性信號，短期內該行仍然對油價保持看多思路。