智通財經APP獲悉，中信里昂發佈研報表示，現代牧業(01117)在2023年的銷售額和淨利潤分別同比增長了9%和下降了69%，與之前發佈的盈利預警一致。由於消費者需求疲軟，該行預計原奶價格的下行週期將在短期內延續。儘管如此，該行認爲CMD可以憑藉與下游合作伙伴的緊密合作、飼料採購優化和效率改進，勝過其上游乳製品同行。該行維持“買入”評級，並保持目標價爲港幣1.00。
2023財年回顧
2023財年原奶/新業務銷售（飼料和數字平臺）分別同比增長了3%和36%。原奶平均售價同比下降了6%，銷量同比增長了9%（產量增長：同比增長3%至12.6噸）。每噸毛利潤同比下降了14%，原因是原奶價格疲軟和飼料成本上升。銷售和管理費用佔收入比率同比擴大了0.2個百分點，達到9.1%。經調整的稅前息稅折舊攤銷前利潤（Cash Ebitda）同比下降了9%，至人民幣25億元。報告的淨利潤同比下降了69%，至人民幣1.75億元。
原奶價格可能保持下行勢頭
中國原奶價格在2023年平均同比下降了8%，受需求疲軟的影響，而2024年的下降幅度更大，原奶價格同比下降了11%。管理層預計2024年第三季度可能出現逆轉。該行認爲需求反彈、飼料成本和奶牛售價（即牛肉價格）是短期內決定原奶價格的關鍵因素。CMD的原奶價格變動（2023年同比下降6%）相對於市場（同比下降8%）在原奶價格下行週期中相對穩定，這要歸功於其高質量的牛奶和關鍵客戶的支持。
持續優化採購和提高效率
CMD計劃在2024年將每公斤牛奶生產的飼料成本同比降低10%，目前已完成2024年約65%的飼料採購。此外，CMD於2023年開始生產特種原奶（有機牛奶、A2牛奶），計劃將其銷售佔原奶銷售的10%/20%，這將推動毛利率的提高。該行也歡迎其持續改善產量和運營效率，使其更能應對外部挑戰。
維持“買入”評級，目標價不變爲港幣1.00
該行將24-25財年銷售額上調0-2%，24-25財年淨利潤上調15-42%，以考慮原奶價格展望、產量增加、新業務增長以及已鎖定的較低飼料成本。該行的目標價仍爲港幣1.00，基於不變的資本加權平均成本率（WACC）爲9.6%和永續增長率爲1.0%的折現現金流估值法。維持“買入”評級。