股指
以我們編製的A股情緒指數來看，在經歷了6周的持續反彈之後A股情緒指數可能已經偏向過於樂觀的程度，情緒指數來到自2022年以來的高位水平，或顯示市場短期出現調整的風險較大。近期ETF流入的速度明顯放緩，且結構上除了滬深300ETF為代表的大盤價值股持續保持凈流入以外，中證500ETF為代表的中盤股、中證和國證2000ETF為代表小盤股，以及科創和雙創ETF為代表的成長股，指數ETF層面都已經有較為明顯的凈流出跡象，顯示了雖然近3周小盤成長的整體表現要好於大盤成長，但隨着漲幅的增加市場對小盤和尾盤股走勢的分歧也在加劇。為什麼我們認為當下小盤股和尾盤股只是反彈不是不轉？核心的觀點在於流動性層面並不支持微小盤股繼續的上攻，復盤2019年-2023年微盤股的行情，其中核心的推動資金來自於量化私募的市場中性和指數增強產品的擴容，其背後結構上的因素來自於自2019年以來對股指期貨尤其是IC合約的鬆綁以及在2022年下半年上市了IM合約，下圖中可以發現自2019年以後微盤股指數的走勢和IC+IM合約的持倉的走勢在趨勢上大致一致，IC和IM合約的持倉量走勢的變化是衡量市場中性產品總規模變化的一個重要指標。在今年IC和IM合約的持倉量出現了明顯的下行，雖然這兩個月微小盤股反彈幅度較大，但IC和IM合約的持倉量仍持續下行，在今年市場中性和指數增強產品出現集體大幅回撤以及DMA產品風險暴露的情況下，量化產品存續規模受到了一定衝擊，且至少半年以內新產品的髮型熱度不會太好，推動過去4年微小盤股行情的核心力量將受到嚴重影響。交易層面，以我們構建的擁擠度指數來看，小盤高貝指數的擁擠度已經升至2022年以來的次高水平，我們認為短期微小盤股交易過熱的風險已經較為顯著，中期看微小盤股的流動性也難以得到實質性的持續增量流入，且目前已經進入到2023年年報的披露期，在2023年盈利狀態整體偏弱的背景下，微小盤股盈利端的Alpha風險也需要注意。故我們認為微小盤只是反彈不是不轉。但對以上證50為代表的大盤價值和高息標的來說，「國家隊」的托底行為會打消對上證50Beta層面負收益的擔憂，目前上證50的股息率（近12個月）仍為4%左右，在風險利率持續處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價值仍然極高，中期看大盤價值的增量資金可能一方面來自於國家隊的進一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風險顯著縮小的背景下來自於資產配置的再均衡。
國債
近期債市進入震蕩區間，並未出現明確的方向。此前，匯率的大幅波動和地產政策的預期抬升導致利空因素加強，但最近兩天股市的加速下跌又使得國債出現一波拉升。不過權益市場對債市的影響和匯率一樣，都是更多偏向短期擾動。而且，股市下跌壓力最大的階段很可能也已經過去，市場回到過年前的下行節奏的可能性並不大。此外，上周國常會指出要進一步優化房地產政策，市場傳要全面放開核心城市出限購。如果重量級地產政策能夠落實並且推動房價反彈，那麼債牛的趨勢或將開始逆轉，但目前來看概率較小。當前地產的狀況還是處於弱穩階段，3月小陽春成色不足。近期，短端表現偏強，央行呵護資金面，疊加做多長債性價比降低，都使得收益率曲線走陡。短期內，整體行情大概率將持續震蕩，10年國債繼續關注2.30左右的阻力位。單邊策略上，首選維持當前倉位，次選可考慮逢低做多長端，但同時也需要控制頭寸規模以降低風險敞口。在經濟基本面沒有明顯變化的前提下，期債中期看漲趨勢維持不變。超長期特別國債的發行節奏可能對收益率產生階段性影響，需關注3月底陸續公布的二季度發行計劃，若在4-5月集中放量，或再次帶來一定的調整壓力。
焦炭
河北、天津地區部分鋼廠對焦炭開啟第七輪提降，本輪提降幅度為100-110元/噸，累計降價700-770元/噸，隨着原料煤逐步企穩及焦炭第七輪降價預期，焦化利潤預計再次陷入大幅虧損，繼續壓制焦化負荷難以提升，下遊方面，本周鋼材價格再度下滑，同時成交量有收縮趨勢，市場對黑色擔憂情緒加重，目前鋼廠對原料多維持剛需採購，整體來看，焦炭市場仍顯弱勢，後期關注第七輪焦炭降價能否落地，若第七輪落地，盤面將再次升水現貨200元/噸以上，重新出現無風險套利機會。
PVC
PVC短期震蕩偏弱，中長期重心下移、低位震蕩。邏輯：1）宏觀因素和庫存周期看，PVC仍處於下行趨勢。2）目前高庫存，庫存壓力大。3）需求端，PVC需求較弱，終端需求房地產銷售數據較差。4）成本端，電石價格震蕩下行。目前PVC處於高庫存，低利潤，中等開工率。總體看，PVC短期走勢震蕩偏弱。。
不鏽鋼
不鏽鋼方面，需求走強預期未能落實，不鏽鋼節后累庫加速，三月不鏽鋼廠排產數據走高，將進一步強化供給過剩格局。目前由不鏽鋼庫存反映的實際需求表現不及市場預期，對於不鏽鋼價形成壓制，成本端鎳鐵價格走弱，操作建議維持單邊做空。
豆油
海外方面，交易商在周四的重大報告出台和即將到來的春播季節前降低持倉風險。分析師平均預估，3月1日當季美國大豆庫存18.28億蒲，同比增幅約8.4%；分析師平均預估2024年美國大豆種植面積8653萬英畝，高於2023年的8360萬英畝，但低於USDA論壇預估的8750萬英畝，關注報告發佈對盤面的指引。國內方面，近月大豆到港偏少，部分油廠缺豆停機，限制豆油供應回升，疊加豆油性價比良好支撐消費。但隨着後續南美大豆的大量到港，供應壓力將逐漸兌現。
集裝箱運價
現貨市場方面，根據電商平台報價，線上價格趨於穩定，漲跌互現但整體中樞並未發生明顯變化。HPL下調wk15的報價從2022/3800至2000/3800，MSK的wk15上海——漢堡航線價格從開艙的1800/2750提至1825/2800。前期我們也提示過六家已經公告宣漲的船司存在一定的分化，後續向中樞收斂是必然情況，不宜作為漲價未成功的支撐點而追空。北方國際集裝箱運價指數 TCI歐線運價連續三天企穩，小櫃1928.3美金，大櫃3119.89美金。市場新聞方面，昨天美國Francis Scott Key Bridge遭集裝箱船M/V DALI撞擊后斷裂並沉入水中，多輛汽車和行人墜河，船體失火。Francis Scott Key Bridge斷裂后沉入水中，切斷了進出巴爾的摩港的主要航道；港口目前已經宣布暫時停運，直至後續通知。根據克拉克森研究統計的數據，巴爾的摩港口是美國第九大港口，去年所處理的貨物貿易量約為5000萬噸，佔美國進出口貿易總量的3%，佔全球海運貿易量的0.4%。該港口是全美第一大汽車進口港（全美佔比15%，全球4%）和第二大煤炭出口港（全美佔比30%，全球2%）。在集裝箱板塊，該港口作為美東主要集裝箱口岸，佔到美國所有港口集裝箱吞吐量的2%。目前根據各大船司的公告，將暫停巴爾的摩港口的掛靠，停止接受出口貨物訂艙；原定計劃在該港口卸載的貨物將被轉移至其他港口例如紐約港。從事件本身來說，對歐線運價的影響非常有限，主要影響美線尤其是美東港口的運營，假設後續貨量表現積極，超出美東港口的裝卸能力，可能會推動貨物進口向美西港口轉移。短期需要觀察此輪4月漲價的落地情況和持續性，馬士基線上價格的變化可以作為較好的參考指針；同時六家已經公告宣漲的船司存在一定的分化，後續向中樞收斂是必然情況，不宜作為漲價未成功的支撐點而追空。04合約更多關注4月漲價落後的交割點位來判斷上行空間，06則更多關注潛在超跌機會，以及和8月合約的back結構強化。
宏觀
1. 統計局：1-2月，全國規模以上工業企業實現利潤總額9140.6億元，同比增長10.2%，實現營業收入19.44萬億元，同比增長4.5%；2月末，規模以上工業企業資產負債率為57.1%，同比下降0.1個百分點。
2、央行行長潘功勝：中國正在制定金融穩定法，着力構建權責對等、激勵約束相容的風險處置責任機制和科學合理的風險處置成本分攤機制。亞洲金融安全網的建設要各方團結協作和積極建設，央行願與各方充分交流，共同構建更有效的金融安全網。
產業
1、全國最大功率氫燃料電池電堆項目落戶湖南寧鄉，產品主要應用於新能源重卡汽車，投資總額約10億元。該項目將着力研發生產全國最大功率氫燃料電池電堆，可滿足重卡汽車長途行駛需求。全面投產後，預計年產值超30億元。
2、歐洲運輸環境聯合會：2023年，在歐盟銷售的純電動汽車中約19.5%為中國製造，預計今年這一數字將增至25.4%；在歐盟銷售的中國製造純電動汽車中，西方車企佔據超一半份額，其中28%來自特斯拉。但中國本土品牌的佔有率正在攀升，今年有望達到11%、2027年升至20%。
3、鄭商所通知稱，4月3日（星期三）當晚不進行夜盤交易；4月8日（星期一）8:55-9:00為所有期貨、期權合約的集合競價時間，當晚恢復夜盤交易。
4、一名政府官員和兩名銀行交易商表示，印度3月份的黃金進口量將比上月下降90%以上，降至疫情以來的最低水平，原因是創紀錄的金價打擊了需求，導致銀行削減了進口。全球第二大黃金消費國印度進口減少，可能限制全球金價漲勢。
5、滙豐銀行宣布向香港零售客戶推出黃金代幣。
6、英國石油天然氣管理局（NSTA）正在制定更嚴格的指導方針，要求生產商減少排放。
7、越南石油天然氣集團與卡塔爾能源簽署購買7萬噸液化天然氣的協議，交貨時間為4月。
8、上海有色網最新報價顯示，3月27日，國產電池級碳酸鋰價格跌800元報10.96萬元/噸，連跌3日，近5日累計跌3050元。
金融
1、新三板：3月26日，合計掛牌6202家公司，當日減少1家，成交金額2.26億元。三板成指報872.97，跌0.09%，成交額0.87億。
2、國內商品期貨夜盤收盤普遍下跌，能源化工品多數下跌，玻璃跌1.4%，橡膠跌1.03%，紙漿跌近1%，原油跌0.06%。黑色系全線下跌，焦煤跌2.88%，焦炭跌2.28%。農產品多數下跌，菜油跌1.2%，棕櫚油跌1.07%。基本金屬多數收漲，滬鉛漲0.77%，不鏽鋼漲0.67%，滬錫漲0.19%，滬鋁漲0.03%，滬銅漲0.01%，滬鋅跌0.05%，滬鎳跌0.68%。滬金漲0.19%，滬銀漲0.25%。
3、國債：3月26日，2年期國債期貨主力合約TS2406上行0.03%至101.562，對應期貨收益率下行1.89個基點至1.9375%；5年期國債期貨主力合約TF2406上行0.06%至102.945，對應期貨收益率下行1.77個基點至2.2431%；10年期國債期貨主力合約T2406上行0.01%至103.765。10年期國債利率漲0.24BP，至2.32%；10年期國開債利率跌0.25BP，至2.45%。
4、上海國際能源交易中心：3月26日，原油期貨主力合約2405，以634.3元/桶收盤，上漲3.2元，漲幅為0.51%。全部合約成交144409手，持倉量增加382手至56889手。主力合約成交124269手，持倉量增加724手至34827手。
5、央行：3月26日，進行1500億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，與此前持平。因當日有50億元7天期逆回購到期，實現凈投放1450億元。
6、Shibor：隔夜報1.7700%，下跌0.40個基點。7天報1.9570%，上漲5.90個基點。3個月報2.1600%，上漲0.10個基點。
7、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2194，跌0.1526%，人民幣中間價報7.0943，跌0.0000%。
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