去年以來，國內頭部CXO企業新冠商業化訂單帶來的一次性業績高增長對估值擾動已基本出清，內生增長潛力再次成爲重塑CXO估值體系的重要推手。
以藥明生物(02269)爲例，根據最新出爐的2023年年報，剔除新冠業務影響後，公司營收依舊實現了同比11.6%的穩健增長，達到170.34億元;公司當期實現毛利68.28億元，同比增長1.5%;經調整EBITDA爲70億元，經調整EBITDA利潤率爲41.1%。可見在諸多不確定因素下，公司依舊顯示出了極強的內生增長能力和抗風險能力。
解構關鍵財務數據，投資者不難發現，藥明生物趨於成熟的後端商業化項目和穩定新增的業務訂單，已然成爲公司在逆勢環境中實現穩健增長的強支撐。
在業務增量上，藥明生物在2023年的綜合項目總數增至698個，其中非新冠收益同比增長37.7%。值得一提的是，去年12月公司新增項目41個，單月新增項目數量超預期，充分展現了即使扣除新冠項目貢獻，其業務增長依然持續強勁。
儘管當下市場不確定性增加，但藥明生物依舊能夠在Follow the Molecule戰略支持下，通過領先行業的服務質量和效率提升客戶黏性和市場份額，快速推高公司的三期和商業化項目數量。
具體來看，報告期內藥明生物臨牀前項目達339個;早期(第I及II期)臨牀開發項目達284個;後期臨牀開發項目及商業化生產項目則增至75個(51個後期項目及24個商業化生產項目)。另外，在Win-the-Molecule戰略驅動下，截至2023年年末，公司已獲得18個外部轉入項目，其中包括9個臨牀III期/商業化項目，提升短期收入並鎖定長期商業化生產訂單。
數據顯示，公司當期臨牀後期與商業化生產收益達到77.3億元，佔公司當期總收益的45.4%，其中非新冠業務收益同比增長101.7%。
而在訂單轉化方面，目前公司未完成訂單總額達到206億美元。通常來說，CXO企業新簽訂單履約需要6-12個月的週期，因此在今年年中或下半年，公司後端商業化與新增訂單有望得到集中釋放。
實際上，海內外創新藥企經歷“融資寒冬”後對研發成本控制存在強需求，因此從預算的角度來說，藥明生物這類高性價比的端到端服務商對於下游創新藥企存在供應鏈的不可替代性。
值得一提的是，爲了保障全球客戶的商業化供應，藥明生物一直都在執行“全球雙廠生產”策略。該策略允許公司合作伙伴選擇在中美歐任意兩個基地進行商業化生產，保證產品的全球供應，同時消除在不同供應商之間進行技術轉移的風險。
目前從區域業績分佈來看，報告期內公司在歐洲和亞太市場收益(剔除新冠項目)佔比合計達到52.6%，超過北美市場成爲藥明生物在全球CRDMO服務業務上的關鍵支撐，也說明了藥明生物在全球生產層面的穩定。
即便近期北美市場存在波動，藥明生物也未停下前行的腳步，預計未來產能將達到58.8萬升。產能擴增計劃中，新增產能幾乎全部落地於海外。
其中，近日規劃設計產能12萬升的新加坡一體化CRDMO中心開工奠基，這將是藥明生物首次佈局亞洲地區首個海外大型CRDMO基地，進一步展示出藥明生物作爲全球頭部CXO企業的“樞紐”價值以及抗風險能力。隨着未來公司XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現，其長期市場配置價值還有望穩健持續走高。