智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，當下，火電站在盈利修復與邁入高股息紅利資產的交接時點，兩大投資主線價值交疊體現。一方面，火電盈利修復尚有較大空間，收入端在電改深化推動下穩定預期，成本端煤炭價格中樞震盪下行。另一方面，火電公司在盈利能力提升、預期穩定後分紅水平有望提升，帶動板塊邁入高股息資產估值修復。
而煤電一體化資產最大優勢，在於兼具雙面優勢，盈利能力與分紅水平預期穩定提升。通過提升內部低價煤覆蓋率來實現穩定降本，煤、電利潤內部轉化熨平煤、電頂牛波動，盈利預期穩定，同時有煤炭資產託底安全墊，有基礎提升分紅水平，優先邁入高股息行列。
推薦關注：煤電一體化平臺企業。
重點推薦：電力裝機快速增長且電煤充裕可實現100%覆蓋空間的新集能源(601918.SH)；未來煤炭具備增長空間陝西能源(001286.SZ)；煤電一體化優勢凸顯高分紅的內蒙華電(600863.SH)。
建議關注：國電電力(600795.SH)、中國神華(601088.SH)、盤江股份(600395.SH)、電投能源(002128.SZ)、晉控電力(000767.SZ)、華電能源(600726.SH)、蘇能股份(600925.SH)。
國盛證券主要觀點如下：
煤電燃料成本佔比70%以上，煤價波動業績敏感
國盛證券表示，燃料成本在火電企業總成本佔比基本在70%以上，在不考慮電價端情況下，火電作爲成本敏感性資產，煤價波動直接影響火電業績。2021年/2022年環渤海5500K動力煤市場均價分別爲1025元/噸和1280元/噸，煤價高位運行，導致大部分火電企業業承壓虧損，2021年由於入廠標煤單價漲幅超60%，煤電價格傳導僅16.6%且執行時間只有三個月，煤電比價關係嚴重扭曲，煤電板塊陷入全面虧損，火電板塊(中信)實現歸母淨利-354.01億元，同比下滑171.27%。
2022年全國長協電價基本按照20%頂格上浮，且電煤中長期合同“三個100%”落實力度加強，但對煤價居高不下的壓力緩解有限，火電板塊依然大面積虧損。
2023年環渤海5500k動力煤市場價全年均價回落至946元/噸，截至2023Q3火電板塊實現歸母淨利653.42億元，同比提升351.89%。2023年大部分火電企業扭虧，但是成本壓力依然存在，2024年至今環渤海5500k動力煤價均價爲918元/噸，仍有較大修復空間。
煤電聯營熨平成本影響，煤、電雙贏穩健低波
國盛證券認爲，煤電一體化通過相互參股、長期穩定協議、資產聯營和一體化項目等方式，將煤炭、電力上下游產業有機融合，保障內部電廠低價煤炭比例，有效減少波動風險。
2016至2019年，國家發改委先後發佈《關於發展煤電聯營的指導意見》《關於深入推進煤電聯營促進產業升級的補充通知》《關於加大政策支持力度進一步推進煤電聯營工作的通知》，鼓勵大型動力煤炭企業和火電企業加快實施煤電聯營，並在2019年確定了首批重點項目名單，涉及2826萬千瓦煤電項目及相應配套煤礦。2023年1月，國家發改委再次在例行新聞發佈會上強調推進煤炭與煤電、煤電與新能源“兩個聯營”。政策長期支持疊加煤電兩端穩定性改善，煤電一體化企業估值有望持續修復。
以一臺100萬機組爲例，按照全國平均火電利用小時數4466小時，煤耗290克/千瓦時計算，在2023年5500k市場煤價格均價965元/噸條件下，若長協煤覆蓋比例爲30%(按照760元/噸兌現)，度電淨利潤爲0.0282元；若長協煤覆蓋比例提升至60%，則實現度電淨利潤0.0509元，提升80%利潤空間；若長協煤覆蓋比例提高至90%，則實現度電淨利潤0.0736元，較30%覆蓋率情況提升161%。
長協煤控成本，電改穩電價，長期看好煤電一體化盈利穩定性提升與估值修復
隨着新能源建設的不斷推進，火電調峯補缺的調節性作用愈發凸顯，長期向不可或缺的靈活性電源轉型。電價端，2023年煤電容量電價機制出臺，初步形成了容量電價回收固定成本、電量電價回收變動成本、輔助服務回收調節成本的煤電價格新機制，推動火電盈利空間趨於穩定。成本端，電煤長協價按照“基準價+浮動價”價格機制簽訂和執行，基準價5500大卡動力煤675元/噸。長協比例提升直接穩定電廠成本，煤電一體化企業可直接採用內部煤礦，保障高比例長協煤價格兌現，在同行業之間優勢凸顯。
國盛證券認爲，若煤價上行，煤電聯營可通過內銷保障電廠實現相比同業的超額利潤；若煤價下行，電力板塊利潤向上彌補煤炭業務收縮，通過煤電聯營熨平波動，實現煤、電雙贏。化解歷史中“市場煤”與“計劃電”導致的“煤電頂牛”矛盾。長期看好煤電一體化盈利穩定性提升與估值修復。
風險提示：政策方向變化或落地不及預期；宏觀情況變化；成長性市場機會湧現；測算假設情況變化偏離；相關公司經營情況不及預期。