智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，2024-2025年中石油管道氣價格政策正式出臺，居民氣量與非居民並軌，管制氣比例下降，非管制氣比例上升。該行認爲，不考慮3%的市場化掛鉤比例，2024年城燃採購成本與2023年相當;考慮與市場價掛鉤的3%，預計2024年市場價下行，城燃公司有望受益成本下行。此外，全國順價逐步推進，城市燃氣公司盈利進一步修復，合理價差爲0.6元/方+，存20%提升空間。
東吳證券觀點如下：
居民氣量與非居民並軌，管制氣比例下降，非管制氣比例上升。
本次合同有四點重要變化：1)居民與非居民氣量並軌。本次定價方案取消了居民用天然氣的單獨定價，管制氣價格統一上浮18.5%，在2023年定價方案中，管制氣居民/非居民用氣上浮15%/20%。2)管制氣比例下降，非管制氣比例上升。淡季管制氣佔比合同總量由70%降至65%。非管制氣佔比合同總量由27%升至32%。3)內陸非管制氣降價。本次非管制氣區分了內陸和沿海，內陸非管制氣價格在門站基礎上上浮70%，較上一年度降低了10%。4)3%原與JKM掛鉤現與上海石油天然氣交易中心發佈的月度進口現貨LNG到岸均價聯動。中石油對國內天然氣價格指數的關注度增加。
不考慮3%的市場化掛鉤比例，2024年城燃採購成本與2023年相當;考慮與市場價掛鉤的3%，預計2024年市場價下行，城燃公司有望受益成本下行。
1)不考慮3%的市場化掛鉤比例，淡季漲價、旺季降價、內陸降價、沿海漲價，2024年城燃整體採購成本與2023年相當，均爲2.42元/方。按照居民用氣佔比20%(參考五大龍頭城燃居民用氣佔比)、加權平均門站價格1.746元/方(計算各省門站價平均值，使用2021年各省用氣量進行加權)、淡季用氣佔比56%(2022.4-2022.10用氣量佔2022.4-2023.3用氣量比例)、沿海省份用氣佔比51%(各省2021年的用氣量中沿海11個省份的用氣量佔比)進行測算，2024年淡季由2023年的2.35元/方漲價0.03元/方至2.38元/方，旺季由2023年的2.51元/方降價0.04元/方至2.47元/方，內陸由2023年的2.42元/方降價0.03元/方至2.39元/方，沿海由2023年的2.42元/方漲價0.03元/方至2.45元/方。2)考慮與市場價掛鉤的3%，在2024年市場價下行的現狀下，城燃公司有望受益成本下行。2024/3/15，美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價年同比-30.4%/-33.0%/-37.1%/-18.8%/-34.0%至0.4/2.2/2.2/2.9/2.2元/方。
全國順價逐步推進，城市燃氣公司盈利進一步修復，合理價差爲0.6元/方+，存20%提升空間。
2022~2024M2，全國共有135個(佔比47%)地級及以上城市進行了居民用氣的順價，提價幅度爲0.22元/方。淡季即將到來，我們認爲未進行順價的城市將利用淡季的窗口期繼續推動順價，預計2024年採暖期到來之前(2024年10月底前)將有更多城市推動順價落地，順價彈性繼續顯現。2023年龍頭城燃公司價差預期在0.50~0.52元/方，結合我們此前在報告《對比海外案例，國內順價政策合理、價差待提升》中的測算，城燃配氣費合理值在0.6元/方以上，價差仍存20%修復空間。
投資建議：國外氣價回落，國內成本壓力緩解促進需求提升;城燃板塊價差將繼續修復，順價推進提估值。1)受益順價政策，價差提升。建議關注：崑崙能源(00135)、新奧能源(02688)、中國燃氣(00384)、華潤燃氣(01193)、港華智慧能源(01083)等。2)高股息現金流資產。重點推薦：藍天燃氣(605368.SH)、新奧股份。3)擁有海氣資源，具備成本優勢。重點推薦：九豐能源(605090.SH)、新奧股份。
風險提示：極端天氣、國際局勢變化、經濟增速不及預期