智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，鎢行業供應端受開採總量控制指標約束、新建項目短期難以投產等因素影響整體偏緊，需求端硬質合金受設備更新政策拉動，疊加光伏鎢絲技術路線迭代趨勢確定性較強，預計2024-2025年鎢行業供需缺口分別爲-2088/-4679噸，將爲鎢價形成有力支撐，鎢價或將強勢運行。該行建議關注上游鎢礦、下游硬質合金以及產業鏈上下游一體化佈局的標的。
中信證券主要觀點如下：
價格回顧：
2009-2013年，受供給制約、需求強勁和開採成本上升三大因素影響，鎢價強勢運行並創出歷史高點15.70萬元/噸。2016年，在經歷一輪快速下跌後，行業內減產停產頻發，疊加下游需求回暖，鎢價迎來一波反彈，但整體高度有限。2020年後，受環保督察、礦端減產惜售等因素影響，疊加硬質合金、光伏鎢絲需求穩健增長，鎢價進入新一輪上行週期，據富寶資訊，目前鎢精礦價格已上漲至12.58萬元/噸，2024年內漲幅2.7%，距前期高點約20%空間。
供給跟蹤：全球鎢礦產量下滑，短期新增供應有限。
據USGS統計，2023年我國鎢礦儲量/產量佔全球的比例分別爲52%/81%。據中國鎢業協會，受環保監管要求、資源品位降低、礦山檢修減產等因素影響，2023年我國鎢精礦產量爲12.3萬噸，同比下滑3.4%。我們認爲鎢供應端受礦山品位下滑、開採總量控制指標約束等因素影響整體偏緊，預計2024-2025年我國鎢行業供給量（不含進口）將分別達到7.7/7.9萬噸，同比增長2.8%/2.3%。結合國內外鎢礦新建及復產情況，我們預計2024-2025年全球鎢礦產量分別爲8.0/8.2萬噸，總體來看新建項目數量有限，且大部分短期難以投產。
需求跟蹤：設備更新及光伏鎢絲將拉動需求快速上升。
據安泰科，硬質合金是鎢最重要的消費領域，2023年需求佔比爲56%。2024年2月23日，習近平總書記在中央財經委員會第四次會議上提出要鼓勵引導新一輪大規模設備更新，我們認爲此輪設備更新政策有望刺激硬質合金刀具需求快速釋放，預計國內硬質合金領域2024-2025需求增速分別爲7.5%/8.0%。硅片“大尺寸”和“薄片化”趨勢推動鎢絲金剛線成爲光伏硅片切割耗材的首選，我們預計2024-2025年全球光伏鎢絲需求量將分別達到1477/2219億米，對應用鎢量將分別達到2596/3454噸，對應2023-2025年CAGR爲42.3%。我們預計2024-2025年國內鎢需求量（不含出口）將分別達到6.9/7.3萬噸，同比增長5.8%/6.0%。
供需平衡：供需緊張有望推動鎢價走出上漲行情。
需求端考慮到設備更新、光伏鎢絲對鎢需求的快速拉動，疊加出口量的小幅增長，我們預計2024-2025年我國鎢需求總量（含出口）將分別達到8.8/9.3萬噸，同比增長5.9%/5.5%。供應端廢鎢回收佔比有望進一步提高，我們預計2024-2025年我國鎢供應總量（含進口）將分別達到8.6/8.8萬噸，同比增長3.0%/2.6%，對應供需平衡分別爲-2088/-4679噸，供需缺口將爲鎢價形成有力支撐，鎢價或將強勢運行。
風險因素：
鎢礦供給超預期；硬質合金需求不及預期；硬質合金滲透率不及預期；設備更新政策落地不及預期；光伏新增裝機容量不及預期；光伏鎢絲滲透率不及預期；鎢價大幅波動。
投資策略：
我們認爲鎢行業供應端受開採總量控制指標約束、新建項目短期難以投產等因素影響整體偏緊，需求端硬質合金受設備更新政策拉動和光伏鎢絲技術路線迭代趨勢確定性較強，預計2024-2025年鎢行業供需缺口分別爲-2088/-4679噸，將爲鎢價形成有力支撐，鎢價或將強勢運行。