智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，據弗若斯特沙利文預計，2022-2027年，全球鎢產量或將以5.4%的複合增長率持續增長，而全球鎢消費量或將以5.3%的複合增速增長，增速略低於供給端的5.4%。2025年開始，全球鎢礦生產端增量將大於消費端，2024年或將成爲鎢板塊投資的最佳窗口期，若2025年生產端增量大於消費端，鎢礦或將面臨價格壓力。天風證券認爲，24年鎢供需仍然緊張，鎢價有望持續上行，建議關注礦端有量增的標的：中鎢高新(000657.SZ)，廈門鎢業(600549.SH)。
巴庫塔鎢礦擁有全球最大設計鎢礦產能，預計於25年Q1放量
截至2023Q3，巴庫塔鎢礦是全球第四大WO3礦產資源量鎢礦，在單一鎢礦中擁有世界上最大的設計鎢礦產能。項目目前正在建設中，計劃於2024年Q3開始試生產，自2025年Q1開始I期商業生產，目標年產量爲330萬噸；2027年Q1隨着礦石分選系統的加入，項目進入II期商業生產，目標年產量將增至495萬噸。據佳鑫國際測算，在項目進度如期的情況下，巴庫塔鎢礦將在24/25/26/27年生產2223/7010/8880/10994噸65%鎢精礦。
礦山仍處於虧損狀態，預計穩態下鎢精礦現金+資本成本約7.5萬元/噸
因礦山仍處於在建狀態，截至2023年9月30日，佳鑫國際仍維持虧損。2021年、2022年及2023年9月30日止分別產生淨虧損0.261億港元、0.945億港元及0.877億港元。據公司測算，巴庫塔鎢礦服務年限的資本單位成本估計爲人民幣36元╱噸礦石及人民幣14,470元╱噸精礦。預計巴庫塔鎢礦項目2025年的營運現金成本總額爲人民幣5.435億元，其中單位營運現金成本爲每噸礦石人民幣188元及每噸精礦人民幣77,500元。到2027年，由於巴庫塔鎢礦項目預期將達到495萬噸╱年的目標產量，且預期將安裝二期商業化生產的礦石分選系統，自2027年起營運現金成本總額預計將增加至人民幣6.651億元，而單位經營現金成本預計將大幅下降至每噸礦石人民幣132元及每噸精礦人民幣60,400元。
2024年或將成爲鎢板塊投資最佳窗口期
據弗若斯特沙利文預計，2022-2027年，全球鎢產量或將以5.4%的複合增長率持續增長，而全球鎢消費量或將以5.3%的複合增速增長，增速略低於供給端的5.4%。2025年開始，全球鎢礦生產端增量將大於消費端，2024年或將成爲鎢板塊投資的最佳窗口期，若2025年生產端增量大於消費端，鎢礦或將面臨價格壓力。
據弗若斯特沙利文的預測，2023到2024年，全球鎢耗用量預計增長6400噸(yoy+4.97%)，而全球產量增量預期爲4300噸(yoy+4.96%)，消費端增量大於產量增量;2024到2025年，全球鎢耗用量預計增長6600噸(yoy+4.88%)，產量增量預期爲10900噸(yoy+11.98%)，消費端增量小於產量增量。
不過，天風證券認爲對後市鎢價也不用過分擔心：中國鎢產量佔全球近80%，在全球鎢市場定價中仍具有足夠的話語權。據弗若斯特沙利文的預測，2023到2024年，中國鎢耗用量預計增長2400噸(yoy+4.34%)，產量預計增量1400噸(yoy+1.92%)，消費端增量大於產量增量；2024到2025年，中國鎢耗用量預計增長2500噸(yoy+4.33%)，產量預計增量1300噸(yoy+1.75%)，消費端增量仍大於產量增量。從中國視角來看，2022~2027年鎢消費量複合增速4.4%，大於產量端複合增速1.9%，中國鎢需求的快速增長有望支撐鎢價維持在較高位置。
風險提示：全球鎢礦產量大幅增加的風險，需求不及預期的風險，測算存在誤差的風險。