智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，光伏銀漿是電池環節的核心輔材，TOPCon等N型電池快速滲透，驅動銀漿用量高增。N型電池銀漿耗量及加工費均較PERC更高，目前LECO銀漿已開始放量，有望驅動銀漿環節量利齊升。銀漿爲配方驅動型行業，產能並不決定份額，產品定製化及非標準化決定了與下游合作的穩定性，N型漿料格局預計將進一步向頭部企業集中。建議關注技術實力更強的龍頭企業：帝科股份(300842.SZ)。
華創證券觀點如下：
增長邏輯：N型電池加速迭代，光伏銀漿有望量利齊升。
TOPCon等N型電池快速滲透，驅動銀漿用量高增。光伏行業進入N型迭代期，預計2024年TOPCon電池產出有望超過PERC，佔比約70%;整體N型電池產出來看，佔比有望達到70%-80%。相較於PERC電池，N型電池銀耗明顯提升，PERC電池片銀漿耗量約6-8mg/W(不含背面銀漿);TOPCon銀漿耗量10-13mg/W;HJT銀漿耗量16-20mg/W。隨着N型電池快速放量滲透，取代P型佔據主流市場，有望帶動光伏銀漿用量高速增長。
N型銀漿加工費更高，LECO等新型銀漿有望支撐溢價。光伏銀漿產品的定價通常由銀點價格+加工費構成，加工費的高低將直接影響銀漿企業的盈利能力。據聚和材料，2023上半年PERC銀漿加工費約450-500元/kg，TOPCon銀漿加工費比PERC高200元/kg以上，HJT銀漿加工費約800-1000元/kg。近期，TOPCon電池的LECO工藝陸續導入放量，原本正面使用的銀鋁漿替換爲低侵蝕性的無鋁/低鋁銀漿，加工費預計提升200元/kg左右。通常情況下，銀漿環節需要配合電池工藝革新持續優化配方，有望拉長銀漿溢價週期。
光伏裝機增長疊加N型滲透，銀漿市場規模有望快速增長。我們預計2024年光伏銀漿需求總計7501噸，同比+16%，其中正銀需求7103噸，同比+36%;預計2024年光伏銀漿市場空間總計438億元，同比+22%，其中正銀市場空間425億元，同比+35%。
競爭格局：產品技術迭代鞏固龍頭地位，份額或將向頭部企業集中。
銀漿國產化程度持續提升，N型銀漿競爭格局更優。(1)國產化：光伏行業發展早期，我國正面銀漿供應依賴進口。隨着國產銀漿配套發展，同時杜邦、三星等外資漿料廠被國內企業收購，預計2023年正面銀漿國產化率或提升至95%以上。(2)競爭格局：據CPIA數據測算，2022年聚和、帝科、晶銀三家企業全球正銀市場份額分別達41.4%/21.7%/12.8%，合計市場份額達76%。
定製化程度高且配方迭代速度快，行業格局或將頭部集中。銀漿產品以定製化爲主，配方迭代週期短。隨着電池新技術發展，新工藝在金屬化方面將對銀漿提出更高要求，頭部銀漿企業憑藉深厚的技術實力，能夠從容面對快速迭代的技術變化，競爭格局有望進一步優化。
發展趨勢：銀粉國產化程度持續提升，向上一體化助力降本。
銀粉國產化趨勢明顯，高端銀粉仍有國產替代空間。國內銀漿企業積極推進銀粉國產化。2020-2022年，我國銀粉進口總量呈下降趨勢，2023年共計進口2726噸，同比+6.6%，進口增速大幅低於光伏行業裝機增速。國內銀粉廠商主要包括蘇州思美特、寧波晶鑫、博遷新材、銀科新材等，由於TOPCon、HJT等漿料對進口銀粉依賴程度較高，高端銀粉仍有較大國產替代空間。
銀漿企業佈局上游，助力降本增效。一方面，銀漿企業向上遊一體化佈局，可以有效降低原材料成本，提升供應鏈的安全性和穩定性;另一方面，通過上下游匹配研發，調控上游原材料性能參數，可以更好地把控最終銀漿產品的品質。帝科股份、聚和材料等銀漿企業陸續公佈了佈局上游硝酸銀和銀粉的計劃。
投資建議：N型電池銀漿耗量及加工費均較PERC更高，目前LECO銀漿已開始放量，有望驅動銀漿環節量利齊升。銀漿爲配方驅動型行業，產能並不決定份額，產品定製化及非標準化決定了與下游合作的穩定性，N型漿料格局預計將進一步向頭部企業集中。建議關注技術實力更強的龍頭企業：帝科股份，LECO率先放量享受先發紅利;聚和材料，自供銀粉成本控制能力強。
風險提示：市場需求不及預期、行業競爭加劇、相關測算具有一定的主觀性。