智通財經APP獲悉，東方證券發佈研究報告稱，綠證交易、熱電聯產開新源，垃圾焚燒盈利水平保持較高水平。雖受到補貼政策調整影響，但在綠證交易及熱電聯產的開源帶動下，垃圾焚燒項目保持相對較強的盈利能力。再加上新增市場空間趨於飽和，資本開支強度將有望下降，使得垃圾焚燒公司具有較強的分紅能力和意願，且預期相對穩定。在當前整體投資回報率下行的宏觀背景下，高分紅標的策略有望提供相對穩定的股息現金流。
東方證券觀點如下：
垃圾焚燒市場趨於飽和，競爭加劇，企業多元化發展。
垃圾焚燒發電屬於基礎民生行業，需求穩定，對經濟週期波動的敏感性相對較低，盈利能力受能源、基礎性生產資料價格的波動性影響較小。隨着行業快速發展，城鎮垃圾焚燒量在無害化處理量中的佔比在2020 年首次突破50%，至2022 年已經達到75%。我國城鎮生活垃圾焚燒處理能力已日趨飽和，新增市場空間有限。從招投標數據來看， 2019-2023 年間，新增中標的垃圾焚燒項目逐年減少，2019-2023 年新增中標規模分別爲12.7、7.4、5.7、4.1、2.6 萬噸/日。與此同時，市場競爭加劇，2022 年，廢棄資源綜合利用業國有控股企業以6.7%的企業數量佔比，持有17.9%的資產規模行業集中度相對較高，大型國有企業規模化、集約化發展。併購、投資、設備銷售，中國垃圾焚燒企業多路徑出海征戰，主戰場包括東南亞、歐洲、美洲等。
綠證交易、熱電聯產開新源，垃圾焚燒盈利水平保持較高水平。
在國補政策調整的大背景下，隨着存量項目逐步接近運營15 年或82500 小時的國補上限，以及新增項目競價上網的逐步開展，垃圾焚燒發電收入的下降趨勢已然顯現。但在綠證交易正式落地，以及垃圾焚燒企業在熱電聯產方面的探索，能在一定程度上對沖國補下滑或退出造成的影響。根據該行的測算，在綠證價格達到90 元/個、燃煤標杆電價0.5元/千瓦時的情景下，國補完全退出後，含綠證收益的垃圾焚燒項目發電收入較國補退出前仍能有9%的提升。熱電聯產方面，經過該行測算，在燃煤標杆電價0.3-0.5元/千瓦時的測算範圍內，售熱單價超過50 元/GJ，即可使熱電聯產工況更具經濟性。垃圾焚燒項目有望保持較高的盈利水平。
現階段垃圾焚燒企業承諾分紅比例不高，但分紅能力及意願均較強。
該行整理了垃圾焚燒行業部分上市公司近五年的股息率以及年度現金分紅比例情況。其中，軍信股份、首創環保等標的股息率較高。而從分紅比例來看，首創環保分紅政策要求的最低分紅比例達到可分配利潤的30%，近五年均按照政策要求進行分紅。其他企業章程中要求的最低分紅比例一般爲可分配利潤的10%，而從近五年的實際分紅情況來看，所有企業都能按照章程進行分紅，大部分企業在多數年份中的實際分紅比例也是大幅高於其政策要求的最低比例10%，顯現出垃圾焚燒企業即便在有較多資本開支的情況下，依然有較強的分紅能力及意願。上海環境近五年分紅比例持續上升，光大環境、粵豐環保、瀚藍環境等近五年分紅比例穩定。
投資建議：建議關注固廢盈利能力強、投資新能源新材料賽道的大型民營垃圾焚燒龍頭偉明環保(603568.SH); 水務、固廢均衡發展的全能型重資產環境集團首創環保(600008.SH)、瀚藍環境(600323.SH);運營穩定、資本開支減少、現金流良好的上海環境(601200.SH);新增項目規模減少，運營穩定的區域型國有垃圾焚燒運營平臺三峯環境(601827.SH)、城發環境(000885.SZ);運營穩定、分紅比例高的高股息率民營垃圾焚燒標的軍信股份(301109.SZ)。
風險提示：國補政策調整影響超預期風險;綠證交易政策落地不及預期風險;熱電聯產推進不及預期風險;假設條件變化將影響測算結果風險;分紅水平不及預期風險