智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，年初XR板塊調整充分，短期市場對Vision Pro銷量預期未打滿，對於供應鏈業績增厚尚未體現彈性，所以短期更偏向於主題投資，中期向主線漸變，建議關注：1)受益後續VR/MR/AR產品發佈、事件發酵等催化的直系關聯標的;2)業績落地順序靠前、確定性較高的標的;3)價值量佔比最高、格局最優、盈利最好的產業鏈環節對應標的。2024年XR產業將望迎來衆多催化，亦是空間計算奇點到來的時刻，XR將望成爲AI模擬世界的窗口。
前言：
本篇報告在此前報告基礎上，更新了各類最新數據，並系統性地回答了市場核心關切的3個問題：1)爲什麼現在關注XR;2)XR現在是什麼階段;3)投資節奏/主線及如何投資。核心結論：MR產品方面，AVP首發不及預期，但萬元級的蘋果MR值得期待，降本爲爆款產品鋪平滲透之路，其發佈時將會是行業加速時刻;AR產品方面，AI眼鏡作爲AI最具性價比硬件落地方案，技術成熟、空間巨大，2024年將開啓批量交付元年。
▍中信證券主要觀點如下：
爲什麼是現在：技術層出不窮，巨頭不斷加碼。
1)覆盤：2014-2016年，上一輪XR行業的大爆發週期主要是低成本帶動VR概念普及，由於技術不成熟，且沒有軟件、硬件及生態等支撐，VR行業爆發後快速熄火;
2)當前：XR將把從二維互聯網引入到空間互聯網，而當前AI技術爆發加速3D開發、應用，AI 3D將會是空間計算的創作引擎，此外，個人電腦、智能手機技術發展進入瓶頸期，而XR軟硬件技術成熟，科技巨頭紛紛宣告XR是空間計算載體，尤其是蘋果Vision Pro的發佈讓看到了空間計算時代的雛形，空間計算迎來產業奇點;
3)未來：AVP產品力已不錯，期待後續技術持續進步，產品力持續提升，生態持續完善;此外，國內外衆多科技大廠都紛紛佈局XR領域，準備在2024年推出自家的XR相關產品。
現在是什麼階段：主題向主線漸變。
1)覆盤：通過IDC等數據，歷史上，蘋果售價對標Vision Pro的產品首年銷量在40-400萬臺，預計Vision Pro 24-25年出貨量分別約60/300萬臺，中長期參考Macbook有望達到千萬級出貨量，但是Vision Pro短期出貨量百萬級，市場給予銷量預期未打滿，對應國產供應商業績增厚尚未體現彈性，當前更偏主題行情;
2)當前：Vision Pro預定量並未進一步快速增長，首發不及預期，但基於AVP優秀的產品力及蘋果萬元級產品的銷量情況，萬元級別蘋果MR的推出將會是行業加速時刻，而且萬元級產品值得期待;
3)未來：XR的發展趨勢將會是VR/MR(1-2億臺/年天花板)→AI眼鏡(過渡，2-3億臺/年)→AR(13億臺/年天花板)。
什麼節奏，多大空間。
1)VR/MR節奏：行業將從2023年及之前的VR(遊戲娛樂設備)到2024年的MR(空間計算設備)。根據WellSenn XR等數據，測算出成熟期VR/MR各環節龍頭市值增長爲170-2,300億元。
2)AR節奏：行業將會從2023年及之前的空間投影屏AR(極客產品)→2024年的AI眼鏡(穿戴式設備)→2027年的AR(計算機)。其中AI眼鏡定位可穿戴設備：兼具低成本同時帶來劃時代高效率，是AI最優硬件落地方案，目前AI眼鏡技術成熟、產品陸續推出、空間巨大。AI眼鏡的趨勢已來，但尚未形成共識，2024年值得期待。根據WellSenn XR等數據，測算出成熟期AR各環節龍頭市值增長爲100-1,000億美元。
3)應用節奏：空間計算的爆款應用預計在XR滲透率達到15%後開始出現。
如何投資：節奏以事件催化、業績確定性爲主;主線以業績彈性爲主。
1)從投資上，年初XR板塊調整充分，根據Wind數據，當前MR頭顯指數已經跌回到2022年年底MR板塊行情啓動前，短期市場對Vision Pro銷量預期未打滿，對於供應鏈業績增厚尚未體現彈性，同時考慮到2024年衆多後續催化，所以短期更偏向於主題投資，因此建議關注：①受益短期VR/MR事件驅動、主題發酵的彈性標的，及業績落地順序靠前、確定性較高的標的;②2024年催化衆多的AI眼鏡各環節標的;
2)未來：XR產業奇點來臨，建議選擇價值量佔比最高、格局最優、盈利最好的環節佈局，根據Wellsenn XR、AR圈、Omdia等數據，在AVP成本佔比最高、格局最優的環節分別爲顯示、處理器、光學模組、攝像頭及傳感器模組、玻璃蓋板、整機OEM，BOM成本佔比分別爲45%、12%、5%、6%、6%，8%。
投資策略：
產業趨勢上，顯示和交互技術的進步讓擴展現實(XR)有望成爲下一代計算平臺載體，而AI在過去兩年的快速迭代加速了互聯網內容從2D向3D發展，一定程度上奠定了空間計算的技術基礎;蘋果2024年2月2日在美國向消費者開始交付Vision Pro正式宣佈開啓空間計算時代。2024的XR產業有望迎來衆多催化，亦是空間計算奇點的到來時刻，XR將成爲AI模擬世界的窗口。和桌面互聯網(終端：電腦)、移動互聯網(終端：智能手機)一樣，空間互聯網(終端：XR)也將是一個空間巨大的賽道。
MR產品方面，AVP首發不及預期，但萬元級的蘋果MR值得期待，降本爲爆款產品鋪平滲透之路，其發佈時將會是行業加速時刻;AR產品方面，AI眼鏡作爲AI最具性價比硬件落地方案，技術成熟、空間巨大，2024年將開啓批量交付元年。
投資上，年初XR板塊調整充分，短期市場對Vision Pro銷量預期未打滿，對於供應鏈業績增厚尚未體現彈性，所以短期更偏向於主題投資，中期向主線漸變，建議關注三大主線：
1)受益後續VR/MR/AR產品發佈、事件發酵等催化的直系關聯標的;
2)業績落地順序靠前、確定性較高的標的;
3)價值量佔比最高、格局最優、盈利最好的各環節標的。
風險因素：
下游需求不及預期;原材料價格波動或供給不足;技術創新不及預期;匯率波動;XR行業競爭加劇;地緣政治風險等。