智通財經APP獲悉，國海證券發佈研究報告稱，開採煤礦手續複雜、建設和生產週期長，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意願仍然很弱，行業在產產能基本達到高負荷狀態，經歷過去兩年產能核增後，核增空間已經大幅減少，疊加東部等地區資源枯竭礦井不斷退出，行業供給約束的能力依然沒變。預計未來若干年，煤炭行業依然維持緊平衡狀態，煤炭行業資產質量高，賬上現金流充沛，煤炭上市公司呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特徵，建議淡化煤價短期波動，把握煤炭板塊價值屬性，維持行業“推薦”評級。
國海證券觀點如下：
概述：爲了更好地研究煤炭行業的變化及驅動因素，該行把2003年以來的數年劃分爲5個階段，分別是：2003-2008年、2009-2011年、2012-2015年、2016-2020年、2021-2024年。期間，煤炭股共取得11輪明顯的絕對收益(9輪相對收益)，其中5輪主要依賴估值端推動。
第一階段—2003-2008年：量價齊升。
這一階段，國內經濟高速增長，煤炭行業需求旺盛。固定資產投資年均增速達27%，火電、生鐵、水泥產量年均增速達到13%、19%、13%，煤炭產量年均增速13%，價格中樞上移。從股價表現來看，第一次絕對收益區間(2003.11.18-2004.4.7)處於通脹上升期，流動性收緊，股票上漲主要由盈利端推動。第二次絕對收益區間(2005.7.11-2007.10.8)，煤炭股迎來大牛市，板塊戴維斯雙擊。
第二階段—2009-2011年：政策刺激。
爲應對全球金融危機，政府出臺“四萬億計劃”，穩住了經濟增長速度，固定資產投資年均增速達26%，火電、生鐵、水泥產量年均增速分別爲11%、11%、17%，煤炭行業延續量價齊升。從股價表現來看，第三、四次絕對收益(2008.11.4-2009.8.4、2010.7.5-2010.10.25)皆主要來自PE估值端的推動(分別貢獻105%、73%)，前者是受益於四萬億刺激計劃的出臺，後者是受益於2010年7月中央政治局會議的穩增長定調。
第三階段—2012-2015年：產能過剩。
刺激政策退潮，經濟增速回落，固定資產投資年均增速降至16.5%，火電、生鐵、水泥產量年均增速分別降至1.1%、1.7%、3.5%，煤炭行業產能過剩問題突顯，煤價大方向持續向下。從股價表現來看，第五次絕對收益(2014.3.10-2015.6.9)盈利端貢獻-15%，估值端貢獻+115%，股價上漲全都得益於估值提升，當時處於大盤的“資金槓桿牛”階段，煤炭板塊漲幅居於市場的中下游水平，未取得相對收益。
第四階段—2016-2020年：供給側改革。
2016年以來經濟有所復甦，房地產及製造業投資增速下滑，火電、生鐵、水泥產量年均增速分別爲3.3%、3.0%、2.6%，煤炭行業以淘汰產能的供給側結構性改革爲特徵，煤價迅速回升至中高位。覆盤發現，第六、七次絕對收益(2016.6.14-2016.11.14、2017.5.11-2017.9.13)皆主要來自盈利端的推動(分別貢獻99%、70%)，市場出於對週期行業盈利持續性的擔憂打壓估值水平;第八次絕對收益(2019.1.3-2019.4.19)由估值端推動(貢獻94%)。
第五階段—2021-2024年：供需矛盾凸顯。
後供給側時代，新產能銜接不足的瓶頸愈發明顯，國內火電需求穩步上行，俄烏衝突帶來的能源供應格局變化加劇了供需矛盾，國內和國際能源價格均有大幅波動，價格中樞整體上移。國內產量增速分別達到4.7%、9.0%、2.9%。覆盤發現，第九次(2020.6.29-2021.9.13，主要上漲區間位於2021年，故劃入2021-2024年區間內)和第十次(2021.11.16-2022.9.6)絕對收益盈利端分別貢獻62%和70%，主要得益於煤價上漲帶來的盈利提升;第十一次(2023.8.21-2024.2.20)絕對收益主要受益於估值的抬升。
投資建議：在能源轉型過程中，需要對能源系統平穩運行進行保駕護航，安全穩定和成本低廉的煤電無疑是最佳選擇。中長期來看，火力發電在發電領域主體地位不會改變，遇到極端情況下地位還會進一步強化，“十四五”期間火電新裝機組同比明顯提升，火電生產仍呈現不斷增長的勢頭，同時油價維持在中高位，煤化工項目的建設和生產積極性都有提升，未來若干年煤炭需求或將持續提升。
然而開採煤礦手續複雜、建設和生產週期長，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意願仍然很弱，行業在產產能基本達到高負荷狀態，經歷過去兩年產能核增後，核增空間已經大幅減少，疊加東部等地區資源枯竭礦井不斷退出，行業供給約束的能力依然沒變。該行預計未來若干年，煤炭行業依然維持緊平衡狀態，煤炭行業資產質量高，賬上現金流充沛，煤炭上市公司呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特徵，建議淡化煤價短期波動，把握煤炭板塊價值屬性，維持行業“推薦”評級。
動力煤股建議關注：中國神華(601088.SH)(長協煤佔比高，業績穩健高分紅);陝西煤業(601225.SH)(資源稟賦優異，業績穩健高分紅);兗礦能源(600188.SH)(海外煤礦資產規模大，彈性高分紅標的)等
冶金煤建議關注：潞安環能(601699.SH)(市場煤佔比高，業績彈性大);山西焦煤(000983.SZ)(煉焦煤行業龍頭，山西國企改革標的);淮北礦業(600985.SH)(低估值區域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長空間)等
煤炭+電解鋁建議關注：神火股份(000933.SZ)(煤電一體化，電解鋁彈性標的)。無煙煤建議關注：華陽股份(600348.SH)(佈局鈉離子電池，新老能源共振);蘭花科創(600123.SH)(資源稟賦優異，優質無煙煤標的)。
風險提示：1)經濟增速不及預期風險;2)政策調控力度超預期的風險;3)可再生能源持續替代風險;4)煤炭進口影響風險;5)重點關注公司業績可能不及預期風險;6)歷史數據分析方法的侷限性;7)測算或有誤差，以實際爲準。