智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，全球風險因素累計疊加美聯儲加息週期步入尾聲的預期下，預計將推動金價中長期穩步上行，進一步激發居民保值性消費需求。同時企業自身不斷進行渠道開拓和產品設計投入，利好市場份額提升及銷售規模擴大。
該行首先推薦關注黃金業務佔比高，套保機制靈活，具備強品牌知名度的國企老字號品牌龍頭：老鳳祥(600612.SH)、菜百股份(605599.SH)、中國黃金(600916.SH)，有望借行業東風，並內部積極提質增效實現業務拓張。此外建議關注周大生(002867.SZ)及潮宏基(002345.SZ)，兩者近幾年不斷加大黃金產品佈局，同時渠道擴張推動業績持續增長，且當前估值水平在板塊內具備一定性價比。
國信證券觀點如下：
事項：
近期金價穩步上行，3 月 8 日倫敦金現收盤價 2178.97 美元/盎司，2023 年以來漲幅19.54%。有望對企業收入及利潤端帶來積極影響。此外，兩會期間，全國工商聯金銀珠寶業商會提出《關於調整黃金珠寶稅率的提案》，提案建議按照黃金珠寶零售價分區間適當調整消費稅率，以推動企業減負及終端消費。
國信零售觀點：
自去年金價持續穩步上行以來，黃金珠寶零售板塊企業行情表現優異。從需求層面，金價的穩步上行除了帶動投資增值的需求外，在當前性價比消費趨勢下，也通過強化消費者對於黃金保值印象，實現了對部分鑲嵌品類的需求替代。同時利潤端也將受益於毛利率以及投資收益的潛在提振。而隨着近年來上市企業對於黃金品類佈局力度的加大，更明顯帶動了金價上行對於整個板塊的行情影響。
總體上，我們認爲全球風險因素累計疊加美聯儲加息週期步入尾聲的預期下，預計將推動金價中長期穩步上行，進一步激發居民保值性消費需求。同時企業自身不斷進行渠道開拓和產品設計投入，利好市場份額提升及銷售規模擴大。首先推薦關注黃金業務佔比高，套保機制靈活，具備強品牌知名度的國企老字號品牌龍頭：老鳳祥、菜百股份、中國黃金，有望借行業東風，並內部積極提質增效實現業務拓張。此外建議關注周大生及潮宏基，兩者近幾年不斷加大黃金產品佈局，同時渠道擴張推動業績持續增長，且當前估值水平在板塊內具備一定性價比。
評論：
金價穩步上行，全國工商聯兩會提案建議調整黃金珠寶消費稅
3 月 8 日倫敦金現收盤價 2178.97 美元/盎司，周漲幅 4.54%，2023 年以來漲幅19.54%。金價的持續上行對於黃金產業上下游企業均有一點積極影響。以往經驗來看，上游貴金屬企業受益更爲直接，下游零售企業相對平穩，但在 23 年以來情況有所不同：
具體來看，我們以金價漲幅較好的 20016/2019/2023 年看：1）2016 全年 SEG 黃金9999 漲幅18.38%，全年金銀珠寶社零增速 0%，貴金屬股山東黃金/赤峯黃金股價分別上漲 74.34%/33.28%，零售股老鳳祥股價下跌 12.14%；2）2019 年全年 SEG 黃金 9999 漲幅 19.94%，全年金銀珠寶社零增速0.4%，貴金屬股山東黃金/赤峯黃金/銀泰黃金的股價分別上漲 51.29%/26.07%/35.59%，零售股老鳳祥/周大生股價分別上漲7.93%/5.41%。
3）但在 2023 年，SEG 黃金 9999 全年漲幅 17%，同時全年金銀珠寶社零增速達到13.3%，貴金屬股山東黃金/赤峯黃金/銀泰黃金的股價分別上漲 19.70%/-22.38%/38.91%，零售股老鳳祥/菜百股份/周大生股價分別上漲 64.94%/52.24%/13.97%，黃金佔比較高的零售股表現更優。
我們認爲 23 年以來出現以上變化主要有以下原因：
上市企業黃金業務佔比的持續提升，收入端受益與金價上行帶來的保值需求
一方面如菜百股份、中國黃金等專注於黃金零售業務的企業分別於近年登陸資本市場，另一方面，已上市企業也在積極開拓黃金品類佈局，如周大生素金產品佔比從2019年的29.14%快速提升至2022年的76.16%；潮宏基傳統黃金首飾佔比從 2019 年的 22.79%提升至 2022 年的 32.71%。
通常來看黃金具備兩大屬性：即消費屬性以及投資屬性。
1）作爲消費屬性，金價上行對於銷售端的直接影響相對不明顯，但間接來看，在當前性價比消費趨勢下，消費者十分重視每一份支出下所獲取產品的價值感，而持續上行的金價有助於夯實產品實際價值，再加上當前黃金產品本身設計感的提升，使得黃金在越來越多場景下實現了對鑲嵌等過高溢價品類的需求替代。
2）作爲投資屬性，對於開展投資金業務佔比較高的企業影響更爲明顯。特別是在金價現階段進入高位震盪期間，無論價格上行還是下行，都能夠激發追漲及抄底的交易熱情，從而帶動相關企業投資金業務持續受益。
金價提升帶動企業毛利率及投資收益，降消費稅提案若通過將進一步優化企業盈利水平
毛利率角度，國內珠寶品牌在運營中通常會保有大量黃金庫存，包括金錠原料、金飾在產品和成品，銷貨成本以存貨成本計算。因此一般來看，金價的持續上漲下公司的毛利率將有望得到提升。
投資收益角度，當前黃金珠寶企業的套保措施較爲靈活，而基於當前金價走勢的判斷，通過靈活調整也有望帶來一定額外投資收益。如菜百股份 2022 年 T+D 業務產生的投資收益爲1.19 億元，而2021 年爲虧損8871 萬元。
此外，近期全國工商聯金銀珠寶業商會提出《關於調整黃金珠寶稅率的提案》，提案建議按照黃金珠寶零售價分區間適當調整消費稅率，具體而言：建議對單件黃金珠寶零售價三萬元以內產品徵收1%消費稅，三萬元至十萬元產品徵收 3%消費稅，對十萬元及以上產品保持徵收 5%消費稅，工費部分爲成本，不徵收消費稅。而此前黃金珠寶消費者稅率爲 5％，且消費稅按照零售價+工費後的總額計算，由企業繳納。此提案內容總體上有助於減輕企業稅負負擔提升盈利水平，同時通過讓利消費者進一步拉動黃金消費。
投資建議：
自去年金價持續穩步上行以來，黃金珠寶零售板塊企業行情表現優異。需求層面，金價的穩步上行除了帶動投資增值的需求外，在當前性價比消費趨勢下，也通過強化消費者對於黃金保值印象，實現了對部分鑲嵌品類的需求替代。同時利潤端也將受益於毛利率以及投資收益的潛在提振。而隨着近年來上市企業對於黃金品類佈局力度的加大，更明顯帶動了金價上行對於整個板塊的行情影響。
總體上，我們認爲全球風險因素累計疊加美聯儲加息週期步入尾聲的預期下，預計將推動金價中長期穩步上行，進一步激發居民保值性消費需求。同時企業自身不斷進行渠道開拓和產品設計投入，利好市場份額提升及銷售規模擴大。首先推薦關注黃金業務佔比高，套保機制靈活，具備強品牌知名度的國企老字號品牌龍頭：老鳳祥、菜百股份、中國黃金，有望借行業東風，並內部積極提質增效實現業務拓張。此外建議關注周大生及潮宏基，兩者近幾年不斷加大黃金產品佈局，同時渠道擴張推動業績持續增長，且當前估值水平在板塊內具備一定性價比。
風險提示：
黃金珠寶消費不及預期；金價大幅波動；加盟商管理不善；門店拓展不及預期