FX168財經報社(北美)訊 美國股市略有「上漲」 。儘管不斷上漲，但仍存在一些有利因素來保持漲勢完好無損。但這並不意味着投資者應該對此感到厭倦，當前的市場與2000年代的互聯網泡沫破滅之間出現了許多相似之處。#2024宏觀展望#
股市中的多頭與空頭激烈對決，比債券或其他市場（也許除了黃金）更爲激烈。但是，由於牛市往往持續的時間比許多人認爲可能的時間要長得多，因此牛市可能特別具有挑釁性。無論你認爲這是好事還是壞事，事實就是如此。
儘管如此，即使是最堅定的多頭也應當敏銳地意識到他們正處於一個冰封湖面之上，在冰面顯示出任何薄弱跡象之前，他們可能早已踏入薄冰之中。
冰面可能顯示出疲軟的早期跡象，市場過度延伸的幾個例子正在發展，投資者應該警惕。其中最引人注目的三個是：
（1）相比2000年峯值，更多股票的市盈率高於2000年的峯值。
（2）家庭部門對股票的配置比2000年互聯網泡沫頂峯時更多。
（3）類似於1990年代末期，科技行業的獨特行爲，導致標普500指數的高離散度和低隱含波動率之間出現分歧。
首先看看估值。2000年初，標普500指數的市盈率約爲30，而今天約爲25。但是，正如常規加權平均數掩蓋了表面下發生的情況一樣。如果我們看看指數中各股票的市盈率分佈，那麼今天的市場與2000年峯值時期相似，只不過當前的分佈具有更大的右尾，即市盈率高於平均水平的股票更多。
（ 圖片來源：Bloomberg）
估值在時機控制方面的作用不如直升機彈射座椅那麼有用，但是隨着估值過高的股票變得更加普遍，這意味着當市場開始出現拋售時，拋售可能會更加明顯。
正如在任何牛市中一樣，有些人是晚來的，他們只有在無法忍受錯過的時候纔開始購買。這在上世紀90年代顯然是這樣，當時似乎每個人都是科技烏托邦主義者和潛在的沃倫·巴菲特。
然而，美國家庭部門對股票的投資相對於其金融資產總額而言，比2000年時更多。
（圖片來源：Bloomberg）
下圖將家庭部門對股票的配置取反並推遲了十年，並增加了標普500指數的10年滾動回報。可以看到，家庭對股票的高配置預示着長期回報不佳。這突顯了即使牛市可能還會持續一段時間，但其回報不太可能特別豐厚的事實（在實際情況下更是如此）。
（ 圖片來源：Bloomberg）
更令人擔憂的是離散度和隱含波動率之間差距的擴大。離散度衡量個別股票的方差與指數整體方差之間的差異。當前離散度較高，因爲一些股票，主要是科技股，具有較高的方差，而整體指數則沒有。
當離散度較高時，賣出指數波動率併購買個別股票波動率是有吸引力的。這會使指數固定，這意味着隨着人工智能主題繼續推動科技股上漲，指數中的其餘股票必須下跌，降低整體相關性，從而保持指數波動率受限。
（ 圖片來源：Bloomberg）
在上世紀90年代末期和2000年初期，離散度和VIX之間出現了類似的差距，因爲科技股飆升，而市場其他部分相對平靜。正如標普全球所說，離散度捕捉了市場部分泡沫或崩潰的時期。
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這並不是即將下跌的跡象，但它表明，儘管市場尚未進入泡沫領域，但科技股可能已經在其中。
儘管如此，當今市場仍然存在一些強勁的助推因素。最重要的是過剩流動性，即實際貨幣增長與經濟增長之間的差異。這仍然處於高位且持續上升，預示着在未來3-6個月股市將進一步上漲。相反，在科技泡沫時期，過剩流動性在1999年初已經開始下降，比市場達到頂峯早了一年多。
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人們對集中風險已經說了很多，少數股票驅動着回報並佔據了指數的不成比例的規模。但僅憑這一點並沒有歷史上導致市場表現不佳。此外，相對於全球總量，最大的美國股票市值實際上正在下降。這一指標在2000年市場高峯時飆升至9.5%，但今天已降至8%並持續下降。
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更重要的是，當今最大的股票是長期存在的業務，其營收和盈利增長記錄更加穩健。在上世紀90年代末期，美國最大的七家公司佔標普500指數收益的7%-10%。而今天，這一比例接近18%，並且正在上升。
（圖片來源：Bloomberg）
在上世紀90年代末期，有一些公司上市，但沒有收入或盈利，而且公司也沒有存在很長時間。像英偉達和微軟這樣的公司擁有悠久的歷史和可行的業務。此外，有跡象表明人工智能基礎設施的建設已經開始擴大受益於新技術的公司範圍。如果高漲的預期與現實不符，人工智能公司的股價將受到影響，但它們極不可能像互聯網泡沫時期的許多公司那樣歸零。
儘管如此，市場各處都存在過度的跡象。比特幣正試圖繼續狂飆，目前接近歷史最高水平。在整個加密貨幣領域，人們開始盲目購買，使用越來越瘋狂的方式吸引願意提供流動性。私人信貸是另一個應引起任何資產牛市關注的領域，考慮到其不透明性以及一些最糟糕的貸款可能正在那裏聚集，遠離市場的監督。
股市短期超買，但幾乎沒有理由認爲它們不會在未來3-6個月內繼續上漲，因爲過剩流動性將提供支持。出現了越來越多的令多頭不安的原因。幸運的是，由於隱含波動率下降，下行套期保值正在便宜化，標普500指數到期的5000點的認購期權到期價格僅略高於3%。