智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，通脹回落+地產週期向上，有望帶動工具需求修復。①通脹回落：工具屬於耐用消費品，對通貨膨脹敏感，22年起美國高通貨膨脹對消費需求構成壓制，當前核心CPI環比增速有所回落，利於需求復甦;②地產週期有望向上：美國工具、園林設備消費景氣度滯後美國地產週期0-1年，呈現強正相關性(其中電動工具相關性更強，OPE還受天氣等因素影響)，目前加息週期臨近尾聲，有望帶動美國房地產銷量&工具、園林設備消費景氣度向上。測算23-25年的全球電動工具市場規模分別爲191/210/242億美元，同比-5%/+10%/+15%;OPE市場規模192/203/219億美元，同比-10%/+6%/+8%。
▍國金證券主要觀點如下：
電動工具、OPE市場規模逾400億美元，需求有望修復，去庫步入尾聲，行業拐點將至。
1)行業特徵：中國製造，海外消費，規模超400億美元。根據弗若斯特沙利文，全球電動工具、OPE市場保持穩步增長，20年市場需求(不含零件市場)分別爲219/213億美元，合計432億美元，歐美市場佔比超80%，製造端主要由國內企業把控。
2)庫存：去庫步入尾聲。①美國零售庫存銷售比(建築材料、園林設備和物料店)：22Q2起庫銷比走高，23Q2觸頂回落;②渠道商存貨週轉天數：家得寶距離中樞的偏離在23年Q1/Q2/Q3分別爲16/11/7天，已觸頂向下;③電動工具生產商存貨週轉天數：創科實業23H1庫存已回落;④電芯供應商存貨週轉天數：蔚藍鋰芯23H1庫存已回落。由於旺季先後原因，電動工具基本完成去庫，OPE預計1H24完成去庫。
3)需求：通脹回落+地產週期向上，有望帶動工具需求修復。①通脹回落：工具屬於耐用消費品，對通貨膨脹敏感，22年起美國高通貨膨脹對消費需求構成壓制，當前核心CPI環比增速有所回落，利於需求復甦;②地產週期有望向上：美國工具、園林設備消費景氣度滯後美國地產週期0-1年，呈現強正相關性(其中電動工具相關性更強，OPE還受天氣等因素影響)，目前加息週期臨近尾聲，有望帶動美國房地產銷量&工具、園林設備消費景氣度向上。測算23-25年的全球電動工具市場規模分別爲191/210/242億美元，同比-5%/+10%/+15%;OPE市場規模192/203/219億美元，同比-10%/+6%/+8%。
工具復甦重視鋰電賽道，OPE領域鋰電加速滲透。
1)滲透率：電動工具滲透率較高，OPE未來滲透空間大。根據弗若斯特沙利文及泉峯控股招股說明書，2020年全球電動工具中無繩類(絕大部分爲鋰電)佔比47%;2020年全球OPE中燃油類/無繩類/有繩類佔比78%/17%/5%，鋰電滲透率相對較低;
2)需求側：環保、產品力、經濟性共驅鋰電滲透，預計24年重回高增。①環保：歐美地區重視環保，OPE“禁油”政策頻出，加州24年在OPE領域全面禁油將直接推動鋰電滲透;②產品力：當前鋰電OPE產品性能已逼近燃油OPE，且保修期更長;③更優的生命週期經濟性：鋰電OPE較燃油OPE有更高的購買成本，但有更低的運營成本及生命週期成本;④鋰價下行有望緩解價格痛點：電芯在電動工具的售價/成本中佔比高，過去1年碳酸鋰價格下降約80%，帶動鋰電池價格下降，將降低鋰電OPE的初次購買成本。
基於以上分析，測算23-25年鋰電電動工具市場分別爲100/114/136億美元，同比-1.8%/+13.9%/+19.3%，滲透率52.3%/54.2%/56.2%;鋰電OPE市場分別爲41/54/61億美元，同比+0.7%/+30.8%/+13.6%，滲透率21.6%/26.6%/28.0%;合計141/168/197億美元，同比-1.1%/+18.8%/+17.4%，鋰電賽道重回高增。
產業鏈：彈性角度電芯廠>品牌商。
1)收入端：基於供應鏈庫存的“長鞭效應”，在需求修復的過程中，位於產業鏈更上游的電芯環節的彈性大於品牌商;2)利潤端：當前原材料價格波動平緩，稼動率波動主導電芯廠毛利率波動，出貨的修復將帶來顯著的毛利率修復，而品牌商的毛利率影響因素更爲複雜，綜合波動更小。
品牌商：國產品牌加速出海。
電動工具競爭格局主要由境外企業主導，而境內企業在全球OPE製造商及OPE品牌的市場格局中佔據更高份額。依託上游市場鋰電池及三電系統的國產產業鏈的技術積累&成本優勢，泉峯控股、格力博、寶時得等國內企業目前均已進入電動OPE市場全球份額前十，推出市場領先的產品，並進駐海外優質線下渠道商。
電芯：工具電芯重啓國產替代。
1)需求：電動工具電池市場觸底向上。預計後續全球電動工具電池出貨需求修復，預計23-25年需求分別爲22.5/27.6/33.3億顆，同比+1.9%/+22.4%/+21.0%。
2)競爭：工具電池重啓國產替代。憑藉優異的性能和更低的報價，20-21年國產企業銷量大幅放量，替代日韓企業份額;22-23年進程受阻，行業下行期三星憑藉與終端客戶的長單協議鞏固市場份額，24年行業預計完成去庫，當前蔚藍鋰芯、億緯鋰能消費電池出貨情況顯著修復，三星長單逐步執行完畢，預計國產份額將提升，中期看有望從10%-20%提升至60%以上。
風險提示：
美國降息不及預期風險;全球宏觀經濟下行風險及通貨膨脹抬升風險;行業去庫不及預期風險;全球地緣政治風險;全球貿易及運輸風險;渠道商競爭風險;OPE市場鋰電滲透不及預期風險。