智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告表示，2023年9月開始的煤炭股行情一直延續到2024年，背後的邏輯早已擺脫傳統的投資框架。該行認爲行情的背後隱含着不僅是煤炭行業中長期供需結構的深層次變化，同時也是當前投資方法論導致的變革。煤炭行業供給端未來向上彈性較小、長期保持的供需緊平衡、更強的盈利的可預見性、超長久期的經營資產、板塊逐步提升的分紅率，煤炭這種“穩定的高股息”資產，估值的重塑可能纔剛剛開始。推薦：1）優質的高盈利穩定性與盈利可預見性的龍頭；2）推薦煤電一體；3）推薦長協焦煤；4）推薦提質增效的央企；5）推薦高股息。
國泰君安的主要觀點如下：
動力煤：復產率超過90%，下游需求恢復緩慢，短期價格下行壓力持續。截至2024年3月1日，動力煤方面，北方港Q5500平倉價爲931元/噸(-20元)。根據Mysteel調研全國462家礦山開工率爲91.3%，大多數企業已經恢復正常生產，短期看，電廠日耗在全部部分地區降雪降溫帶動下明顯回升，但預計這波寒潮結束後，難以維持目前需求體量。而非電煤端，普遍需求恢復在正月十五之後。從本週復產的情況來看，依然較慢，這也導致了動力煤市場開始出現部分區域供過於求的局面，沿海八省終端用戶顯示的庫存已經攀升至近4年來的同期較高水平，進而影響到了終端成交價格持續陰跌。該行認爲供需錯配的狀況可能在後續2-3周繼續出現，價格的下行壓力持續，但判斷受兩會前安監驅嚴等影響，預計價格下行幅度或好於2023年8月底，整體價格底部預計在800-850元/噸。
煉焦煤：焦炭第四輪降價落地，兩會前供需雙弱延續。截至2024年3月1日，煉焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)價格爲2430元/噸(-110元)。本週焦炭第四輪降價快速落地，累計降幅400-440元/噸，落實此次降價後焦企虧損再次加劇，已經達到虧損現金成本的境遇，而鋼廠復產速度緩慢，原料煤採購需求疲軟，價格承壓。供給端，焦煤礦本週復產速度爬坡加速，但由於兩會臨近，對於煤礦復產檢查驅嚴，預計小部分企業恢復正常生產將到會議結束後，總體市場呈現供需雙弱的情況。
行業回顧：1）截至2024年3月1日，秦皇島港庫存爲517.0萬噸（-1.9%）。京唐港主焦煤庫提價2430元/噸（-4.3%），港口一級焦2287元/噸（-2.1%），煉焦煤庫存三港合計212.1萬噸（-4.5%），200萬噸以上的焦企開工率爲72.63%（-1.74PCT）。2）澳洲紐卡斯爾港Q5500離岸價上漲2美元/噸（2.1%），北方港(Q5500)下水煤較澳洲進口煤成本低38元/噸；澳洲焦煤到岸價330美元/噸，較上週上漲2美元/噸（0.5%），京唐港山西產主焦煤較澳洲進口硬焦煤成本低284元/噸。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期；進口煤大規模進入；供給超預期釋放。