智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，恆生指數在2024年的收入、利潤增長率高達15%以上（2023年收入增速-3%，利潤增速-4.3%），該行的風險溢價模型顯示，即便用最苛刻的美債利率4.5%以及風險溢價率9.3%的條件代入，指數也不會再創新低。因此，我們可視爲港股的反轉而非反彈已經開始。此外，由於港股1-2月份的走勢表明，目前景氣度還無法決定股價走勢，不少板塊呈現的狀態是業績上修但股價下跌，因此，情緒修復需要一個過程。
國信證券核心觀點如下：
美國：以基欽週期觀察美股的空間。我們統計了美國三大指數在歷史上每個基欽週期的低點到高點的中位數漲幅，其中道瓊斯工業指數穩定在70%左右，標普約在73%-75%，納斯達克彈性最大，在113-125%。時間上，我們判斷本輪全球擴張期會持續到2025年的上半年。以此，我們匡算了美股三大指數的預期收益率。
市場將美聯儲降息幅度從年初的6次快速修正到目前的3次，這與我們年初的判斷相似。目前美股雖然在上行的慣性中，但考慮到2季度將出現RRP消耗殆盡的局面，屆時需要密切關注美聯儲的態度、隔夜拆解利率水平、短債發行情況，我們擔心如果美聯儲降息或者停止縮表的態度不夠堅決，則可能會引發短期的市場動盪。
國內：春節出行數據新高。2024年春節出行人次達到了23.11人次，創了新高。同時，春節票房也超越了2021年的高點水平，同比18%的增長。春節的出行、觀影數據的新高，體現出消費的韌性所在。
此外，我們對比了中、美、日、印四個市場的估值水平。啓發是，中國經濟在過去高速成長的過程中，市場給予絕大多數企業一個高溢價，隨着經濟增長的常態化，這個溢價並未消去。從日本、美國等成熟經濟體看市場結構並非如此，其結構呈現“旱的旱死，澇的澇死”，一些大企業掌握了核心技術，其估值可能很高，市值可能很大；但是大部分公司並沒有溢價，表現爲其估值中位數（如羅素2000的PE/PB）等於或者低於全市場的估值中位數。因此未來，A股的估值或也將走向分化。
港股：風險溢價模型預示着反轉的到來。一個容易被忽略的因素是，恆生指數在2024年的收入、利潤增長率高達15%以上（2023年收入增速-3%，利潤增速-4.3%），我們的風險溢價模型顯示，即便用最苛刻的美債利率4.5%以及風險溢價率9.3%的條件代入，指數也不會再創新低。因此，我們可視爲港股的反轉而非反彈已經開始。
由於港股1-2月份的走勢表明，目前景氣度還無法決定股價走勢，不少板塊（包括恆生金融、恆生互聯網、恆生科技、恆生汽車、恆生醫療）呈現的狀態是業績上修但股價下跌，因此，情緒修復需要一個過程。我們建議3月份以組合的平衡配置爲主：
1、繼續推薦高股息方向：包括電信運營商、石油/煤炭/天然氣、高速公路、公用事業、高股息的有色金屬；
2、出口、出行方向：我們列舉的業績上修同時股價上行的板塊中選擇；
3、在科技與醫藥方向，由於前期跌幅較大，個股有反彈的需要，但還未到板塊全面景氣的局面，部分行業的競爭格局、行業監管、海外政策等前期擔憂的因素仍需跟蹤與消化，可結合我們的ROE選股模型選擇個股。
風險提示：地緣政治的不確定性，海外降息幅度的不確定性，部分行業競爭格局的不確定性，行業監管政策的不確定性。