智通財經APP獲悉，華西證券發佈研究報告稱，目前市場對險企投資端過於悲觀，從過往幾年上市險企投資收益率和十年期國債收益率來看，保險投資收益率水平高於十年期國債利率100-200BP且趨於穩定，主要源於保險資金對國內大類資產的合理配置。考慮到負債端需求側在居民風險偏好下降下具備“保本保息”優勢的保險產品有望進一步迎來需求增量;供給側在渠道改革及調整下有望利好龍頭，因此該行仍然看好行業基本面逐步回暖帶來的長期配置價值，短期關注資產端催化。
華西證券觀點如下：
利率下行疊加資產荒背景下，探究保險投資新出路
壽險行業的投資端表現決定了整體盈利水平，追求穩健安全的配置風格使其更多配置於固收資產獲取收益，因此，利率環境的變化直接影響了保險公司中長期的投資收益水平，也同樣影響到市場對於保險公司投資收益率趨勢的預期。而2020年以來，十年期國債利率快速下行，成爲壓制保險股估值的重要影響因素。險企投資端的壓力受到越來越多的關注，本篇報告的目的即在於對同樣經歷過利率下行階段，並且已處於低利率環境下的發達壽險市場美國和日本壽險公司的資產配置進行研究分析，探究其先進經驗，藉此對國內險企投資端的壓力進行更好的評估，對未來形成更爲靠譜的預期。理論上，險資獲取相較於國債的溢價收益是非常自然的事情，但由於各國和地區資本市場稟賦的不同，在實現途徑上表現出明顯的差異，通過對這種差異的比較可爲評價國內險資資產配置和投資收益率提供一個可行的對標視角。
美國和日本通過合理的資產配置獲取穩定的超額投資收益
美國和日本保險行業較爲發達，通過成熟的資產配置保障了較爲穩健的超額投資收益水平。總結看，美國和日本壽險業投資呈現出以下特徵：1)傳統賬戶資產堅持審慎投資原則，整體險資均以固收類爲主、股票低配，美國一般賬戶股票配置僅爲2%左右，日本總資產中股票配置均爲6%左右;2)獨立賬戶高配股票：獨立賬戶與傳統賬戶資產偏好差異顯著，美國獨立賬戶資產中股票配置比例保持在70-80%;3)低利率地區往往進行較大比例的境外投資，日本境外投資佔比超過20%;4)下行的利率環境下，險企通過境外投資、增配權益減配固收以及一定程度的信用等級下沉等措施以降低利率下行對投資端的影響。
我國險資投資以固收爲基，通過其他大類資產獲取穩定溢價
我國險企通過對監管範圍內的大類資產合理配置，獲取了跨越週期的穩定超額收益。與美國、日本大類資產配置結構相似，我國保險業資產配置也以固收類資產爲主，但從佔比來看我國債券投資比例相較海外偏低，我國債券市場中長期品種稀缺、存續債券評級集中於高等級，即較高收益利差資產較爲稀缺。當保險不能很好地通過債券市場獲取較爲穩定的期限溢價和信用溢價時，保險資金存在向其他資產板塊傾斜的需求。參考日本，其壽險資金通過投資於海外資產實現收益率的突破。由於我國監管對保險資金海外投資存在較多限制，通過提高其他大類資產的投資獲得溢價則成爲我國保險機構的可選路徑，其中非標資產尤其非標債權類資產及定期存款在穩定收益、拉長久期方面較有優勢，股票投資在提升收益上更有優勢而成爲我國險資的現實選擇。
展望未來，該行認爲，1)固定收益投資仍爲壽險投資的壓艙石，結合美國和日本低利率下的經驗，在償二代和新會計準則下，該行認爲未來我國壽險資金配置固收的主要方向有增配長久期國債、地方債和高等級信用債，同時把握債券交易性機會;2)非標資產仍是穩定收益主力軍，傳統非標萎縮下應挖掘REITS等新型另類資產;3)IFRS9準則下，增配FVOCI類資產或成爲未來險資權益投資的重要方向。
風險提示：資本市場波動風險;利率下行風險;權益市場震盪風險;渠道改革不及預期。